省广集团(002400)

2018年年报点评：

公司2018年实现收入121.15亿，同增7.26%；实现归母净利润1.86亿，扭亏为盈，同增200.99%；扣非归母净利润1.23亿，同增132.48%；经营活动产生的现金流量净额5.5亿，同增55.89%。

公司业绩扭亏为盈主要因18年资产减值损失得到控制。公司2018年计提资产减值准备2.8亿，占利润总额84.14%，主要系计提长期股权投资减值1.91亿和商誉减值准备0.77亿，18年商誉减值准备已经基本得到控制，而2017年计提减值损失达6.82亿，其中有4.68亿的坏账准备和1.97亿的商誉减值准备，公司的资产减值准备占公司总营业收入比重已由2017年的6.04%降至2018年的2.31%。广告行业存在普遍的垫资现象，因此行业应收款项普遍较高，中小广告主资金压力加大，部分业务的结算周期延长使得公司的回款周期变长进而造成相应的资产减值，18年减值损失就是主要因为为客户垫资。19年公司垫资将更加谨慎，伴随经济回暖公司减值风险有望得到有效控制。

GIMC云平台正式上线，一系列大数据产品投入商业运营。公司净利率为2.09%，费用率情况控制较好，维持9%左右，公司综合毛利率为14.4%，提升2.19pct，主要因媒介代理业务的回暖。公司的核心两大业务媒介代理和数字营销收入分别为61.11亿（+0.58%）和51.11亿（+16.34%），毛利率分别为7.35%和16.39%，分别提升3.83pct和0.25pct。未来公司数字营销业务增长潜力较大，省广借助大数据技术和定制化的营销产品，打通全营销链路，不断挖掘单一客户的业务增长点。2018年7月，GIMC云平台的正式上线，随着一系列标准化产品陆续投入商业运营，标志着在大数据技术的赋能下，公司将累积多年的营销传播实战经验，迅速转化为数字营销的核心竞争力。

盈利预测：随着账款催收和行业触底反弹，公司业绩回暖空间仍然存在，预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.02亿、4.55亿和5.54亿，同比增长116.3%、13.21%和21.6%，EPS为0.23元、0.26元和0.32元，根据4月18日股价，对应PE分别为17倍、15倍和12倍，维持买入评级。

风险提示：行业竞争风险；人才流失风险；资产减值风险。