南山铝业(600219)

事件：

2018年，公司实现营收202.2亿元，同比��加18.48%，实现归母净利14.4亿元，同比下降10.76%，扣非后归母净利13.7亿元，同比下滑14.18%。单四季度，公司实现营收52.4亿元，同比上涨2.95%，实现归母净利0.42亿元，同比下降85.5%，扣非后归母净利0.07亿元，同比下滑97.6%。

点评：

2018年净利出现下滑主要受四季度业绩影响较大。2018全年铝锭均价为14548元/吨，较2017年14681元/吨下滑1%，变化不大；但铝锭价格在2018年四季度出现单边下行，由9月价格15120元/吨下滑至年末13700元/吨，降幅近10%。受此影响，公司四季度业绩仅0.42亿元，同比下滑85.5%，拖累全年业绩。

分板块来看，公司各产品营收出现不同程度上涨，主要受产销量增长影响。铝型材、热轧卷、冷轧卷、铝箔板块营收分别上涨16.9%、26.6%、20.7%、21.7%，销量分别上涨12.7%、9.2%、5.8%、14.1%。但由于铝市场价格不断走低，以及原材料价格上涨，各板块毛利率出现不同程度下滑。铝型材、热轧卷、冷轧卷、铝箔板块毛利率分别下滑3.4、6.5、6.1、9.1个百分点。

加大研发投入，积极海外布局，提升产品附加值

2018年公司加大了对于研发的投入，研发费用同比增长10.7%,其中费用化研发投入同比增长22.9%。目前，公司在航天领域、新能源汽车领域取得了重大突破。产品质量得到众多知名的航天企业与汽车企业认证，其中与波音签署了5年长协合同，实现了批量供货。

配股项目助力氧化铝海外布局

布局海外资源，紧握降本良机。公司配股完成，投资100万吨/年印尼氧化铝项目，单位平均生产成本较国内低约20%，已开始前期施工，计划2020年投产。公司将在国内供应偏紧的形势下进一步强化成本优势。

盈利预测

基于铝价或延续下跌趋势，公司业绩或继续受到影响，我们下调公司2019~2020年EPS，分别为0.15元、0.17元、新增2021年EPS预测0.21元，下调“买入”评级至“增持”评级。

风险提示：项目投产进度不及预期，铝产品价格下跌。