恒逸石化(000703)

事件

公司发布2018年年报，公司实现营业收入849.48亿元，同比（较上年同期追溯调整后）增长28.79%；实现归母净利润19.62亿元，同比增长16.47%，扣非后归母净利为15.37亿元，同比下降3.22%；其中2018Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入157.47、240.34、210.48、241.18亿元，实现归母净利润7.02、3.99、11.04、-2.43亿元；2018年末公司总资产为596.25亿元，较年初增长66.53%；资产负债率62.66%，归属上市公司股东的所有者权益为178.02亿元，每股净资产为6.77元，实现基本每股收益0.80元，以总股本28.42亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），合计派发现金股息8.53亿元。

简评

践行“资本+并购+整合”产业发展模式，促进聚酯纤维产能和技术升级：2018年12月，公司发行股份3.21亿股购买44.95亿元标的资产（嘉兴逸鹏100%股权、太仓逸枫100%股权和双兔新材料100%股权交易价格分别为13.30、10.60和21.05亿元），并募集29.5亿元配套资金用于新建75万吨聚酯升级改造项目。公司在发行股份购买资产时承诺嘉兴逸鹏及太仓逸枫、双兔新材料于2018年度实现的净利润不低于2.28亿元、2.15亿元。嘉兴逸鹏和太仓逸枫2018年合计实现扣非归母净利润2.29亿元，占业绩承诺的100.64%，双兔新材料2018年实现扣非归母净利润2.23亿元，占业绩承诺的103.77%，均超额完成2018年业绩承诺。全资子公司宿迁逸达于2019年4月9日以人民币3.50亿元成功竞得江苏翔盛宿豫经济开发区的全部资产，项目总产能40万吨，其中配套24万吨短纤，公司短纤产能增加至65万吨。通过聚酯并购整合及新建工厂，公司聚酯产能达到630万吨，进一步丰富了聚酯产品结构。同时，公司于2018年12月以现金1.31亿元收购浙江恒逸物流和宁波恒逸物流100%股权，有利于上市公司优化资源配置，实现了“石化+物流”的战略布局。战略入股浙商银行，占比4.00%，并列第四大股东，2018年浙商银行总资产16466.95亿元，同比增长7.15%，实现归母净利114.9亿元，同比增长4.94%。

深耕三大核心板块，PTA-聚酯高景气依旧：2018年公司参控股产能达到PTA1350万吨、长丝415万吨、聚酯瓶片150万吨、短纤65万吨、己内酰胺30万吨。2018年PTA产销量（控股子公司浙江逸盛）分别为496.33万吨和495.62万吨，PTA行业实现营业收入174.94亿元，同比增加3.53%，占营业收入比重为20.59%，毛利率为6.45%；聚酯（控股子公司）产销量分别为333.18万吨和325.8万吨，己内酰胺依然保持满负荷生产，产销量分别为32.26万吨和31.82万吨。2018年聚酯行业实现营业收入250.09亿元，同比增加79.55%，占营业收入比重为29.44%，毛利率为9.11%；报告期，公司实现经营活动产生的现金流量净额16.75亿元。2018年销售费用为3.18亿元，同比增加93.53%，系公司聚酯规模扩大，配送量增加，导致本期销售费用中运输费增加。管理费用5.01亿元，同比增加19.61%，财务费用7.46亿元，同比增加154.46%，主要为公司融资规模扩大，利息支出增加，另外受汇率波动影响，汇兑损失增加。研发费用2.79亿元，同比增加358.59%。2018年PTA的市场均价为6433元/吨，平均价差为912元/吨，进入3月下旬以来，PTA价差维持在1000元/吨以上，19年基本无PTA新增产能，而预计下游聚酯19年扩张增速在6%以上，后续PTA价差有望稳定或继续扩大。另一方面，4月7日下午，台化ARO＃3发生的爆炸事件导致上游PX价格的上升，后续PTA价格有望保持坚挺。作为PTA行业龙头企业之一，公司19年盈利有望在18年基础上进一步增加。2018年POY、FDY、DTY市场均价分别为9522元/吨、9868元/吨、11080元/吨，价差分别为1533元/吨、1879元/吨、3091元/吨；己内酰胺市场均价为16165元/吨，价差为9485元/吨。2019年是国内炼化投产大年，多套民营炼化项目将陆续投产，项目均配套大产能芳烃装置。随着PX产品的陆续投产，极大可能将部分PX利润让渡给PTA及下游聚酯环节，产业链各环节的利润分配将更加合理，也将有利于提升产业链效率，带来PTA-聚酯产业链新一轮的景气上行。

融资渠道畅通多元，文莱炼化有序推进：2018年8月，为加快推进国家重点“一带一路”项目――恒逸石化文莱PMB石油化工项目建设，恒逸文莱作为借款人与国开行银团贷款17.5亿美元，恒逸集团为项目银团贷款提供6.71亿股股票质押；公司于2018年3月2日发行“18恒逸R1”债券，扣除承销费后募集资金4.98亿元，全部用于公司文莱PMB石油化工项目；“18恒逸01”于2018年3月19日发行，扣除承销费后募集资金9.95亿元，“18恒逸02”于2018年4月16日发行，扣除承销费后募集资金14.93亿元，均用于偿还公司有息债务及补充流动资金；“19恒逸01”已于2019年3月22日发行，4次发行债券合计35亿元，新世纪对公司债券信用等级评级均为AA+。受益于中文两国政策支持以及银团贷款顺利落地、公司“一带一路”公司债券的成功发行，文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段，各项工作均有序推进。截至年报披露日，项目已累计发生建设期投资额300965万美元，项目总体建设进度累计完成92.78%，项目按计划稳步推进，工艺管道安装已接近尾声，各单元按计划陆续中交，部分公用工程已开车运行，预计在2019Q2进入投料试车阶段，Q3进入商业运营。文莱炼化项目投产后，将正式打通公司产业链上游原材料瓶颈，实现“石化-化纤产业链一体化”的战略布局，按照可研报告油价50-80美元测算，将实现利润5-7亿美元，对上市公司贡献利润在30亿元（4-5亿美元）左右。二期规划和可研报告将同步推进，目前正处于前期准备阶段。

盈利预测与估值：公司2019、2020和2021年归母净利润33.33亿元、48.89亿元和55.61亿元，EPS1.17元、1.72元和1.96元，PE13.9X、9.5X、8.3X，维持“买入”评级。