巨化股份(600160)

事件

公司发布2018年年报

2018年公司实现营收156.56亿元，同比增长13.42%；实现归母净利润21.53亿元，同比增长136.97%；实现扣非后净利润19.83亿元，同比增长123.28%。利润分配预案为，每10股派现金1.5元（含税）。

简评

氟化工行业高景气，驱动公司业绩大增

2018年公司实现营收156.56亿元，同比增长13.42%；实现归母净利润21.53亿元，同比增长136.97%。其中Q4单季度实现归母净利润5.00亿元，同比增长396.32%，环比下降16.11%。2018年公司归母净利润同比大幅增长主要归因于氟化工产业链维持高景气，氟化工产品价格大幅增长。

根据我们跟踪的氟化工产业链价格数据，2018年氢氟酸均价为12360元，同比增长22.48%，价差为6071元，同比增长3.79%；R22均价为19671元，同比增长37%，价差为9355元，同比增长44.55%；R134a均价为31999元，同比增长21.96%，价差为15509元，同比增长27.20%；R32均价为23922元，同比增长18.33%，价差为7958元，同比下降2.37%；R125均价为39105元，同比下降14.44%，价差为18528元，同比下降33.14%；PTFE均价为74932元，同比增长19.94%，价差为55261元，同比增长14.84%。

2018年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料均价分别同比+16.01%、+22.78%、+34.02%，而公司则因其具备垂直产业链优势而充分受益；同时，公司装置在行业景气时保持高负荷运转，氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物销量同比+8.33%、+7.92%、+8.93%，同样为公司贡献可观利润。

氟化工供给端仍偏紧，景气度可持续

整体看来，我们判断氟化工行业的景气度仍可维持：萤石方面，行业准入标准不断提升，“小、散、乱”产能出清，供给收缩；氢氟酸方面，由于环保及危化品管理政策趋严，几无新增产能；制冷剂方面，目前二代制冷剂产量已冻结，行业供给受到刚性制约，三代制冷剂则有一定技术门槛，新投放产能主要集中在行业内企业，供应扩张有限；含氟聚合物方面，PTFE等多以二代制冷剂为原料，因此受到原料供应影响，价格有望保持高位。

产能扩张提速，一体化优势进一步提升

2018年7月7日，公司宣布拟以子公司巨新公司为主体，建设10万吨R32项目，一期建设3万吨，进一步提高在三代剂市场中的话语权；同时计划通过技改新增4万吨R22产能，用于内部生产原料，进而在含氟聚合物方面提高TFE产能1万吨、悬浮PTFE装置产能1.27万吨；计划新上7.3万吨氯化钙项目，解决盐酸平衡问题。新项目的逐步落地将进一步延伸公司产业链，提高产品附加值。

维持“买入”评级

预计公司19、20年实现归母净利润20.44、22.09亿元，对应EPS分别为0.74元、0.80元，对应PE分别12X、11X，维持“买入”评级。