科伦药业(002422)

事件：公司发布 2019 年一季度报告， Q1 实现营业收入 42.88 亿元，同比增长 9.05%；归母净利润 3.36 亿元，同比减少 12.4%，扣非净利润 3.17 亿元，同比减少 2.04%。

业绩符合预期， 新产品加速放量。 2019 年一季度公司实现营业收入近 10%的增长，表观和归母净利润略有下滑。我们认为主要两方面原因： 1） 2018 年Q1 由于流感疫情严重，大输液销售情况较好，造成了去年同期的高基数情况，而今年一季度的流感相对缓和， 但考虑大输液整体价格回暖以及公司自身的产品价格调整， 预计输液板块个位数增长。 2） 研发投入持续增加， 2019 年 Q1公司研发费用约 2.5 亿元，相较去年同期增加了约 6000 万元，研发进一步加大。 分业务来看： 我们预计大输液收入约 25 亿元， 个位数增长； 川宁抗生素收入约 8 亿元， 由于 2018Q1 未稳定满产，今年同期小幅增长；非输液专科制剂实现快速增长，预计规模近 10 亿元，增速 30%以上。 新产品收入约 3 亿，2018Q3-2019Q1 的收入分别为 1.5、 2 和 3 亿元， 放量持续加速。

毛利率稳定，研发持续大量投入。 2019Q1 毛利率 34.01%，相较去年同期提升 0.96pp。管理费用率 11.51%，相较去年同期上升 1.78pp，预计主要由于研发费用的持续增加，展现公司良好的盈利质量。 销售费用率 58.30%，相较去年同期小幅上升 0.39pp。财务费用率 3.46%，相较去年同期降低 0.47pp，自2017 年三季度以来呈现逐季小幅降低的趋势。

创新研发收获期， 产品获批加速。 2018 年，公司共有 18 个重要仿制药物连续获批生产，其中新产品获批 12 个，仿制药一致性评价品种 6 个。新产品中，有 4 个产品为国内首仿，为 4 个肠外营养品种。一致性评价品种中有 4 个为首家通过，产品收获颇丰。此外，公司获得 NMPA 颁发的创新药物临床试验批件 5 项，向美国 FDA 提出创新药物 IND 申请 1 项，并已获准开展临床研究。其中 KL-A167 进入关键临床Ⅱ期， KL-A166 注射液在中、美同步进行 I 期临床研究。 2018 年来，创新研发不断收获，产品加速获批，预计未来 2-3 年有60-80 个产品陆续获批，提供持续增长动力。

盈利预测与估值： 我们预计 2019-2021 年的营业收入分别为 194.59、 218.77和 243.31 亿元，同比增长 19.00%、 12.43%和 11.22%；归母净利润分别为15.78、 19.30 和 23.54 亿元，同比增长 30.13%、 22.26%和 21.97%。当前股价对应 2019 年 PE 为 23 倍。考虑公司作为大输液龙，创新研发迈入收获期，未来有望实现产品加速获批和放量， 成长为国内纺织机和创新药龙头企业， 维持“买入”评级。

风险提示事件： 产品研发获批进度不达预期的风险；大输液行业竞争加剧的风险；环保风险；原料药价格波动的风险。