上海银行(601229)

事件： 4 月 19 日晚间，上海银行披露 2018 年年报。 2018 年实现归母净利润 180.34 亿元，YoY +17.65%；营收 438.88 亿元，YoY +32.49%；ROA 为 0.94%，同比增长 8 bp。 18 年 12 月末，不良贷款率 1.14%，资产总额达 2.03 万亿元， YoY + 12.17%。

点评：

净息差大幅改善源自资产配置结构优化

生息资产收益率大幅上扬源自加大消费及经营信贷投放。 18 年末净息差为1.73%，同比提升 0.51 个百分点，主要是生息资产收益率上升幅度（较 17年提高 0.53 个百分点）大于计息负债成本率上升幅度（较 17 年提高 0.1 个百分点）。 18 年末贷款总额 8507 亿元， 同比增长 28.11%，其中消费及经营贷款同比大增 104.43%；资产端贷款占比达 41.95%， 同比提升 5.22 个百分点。

净息差或仍有一定提升空间。 上海银行区域经济优势明显， 18 年上海 GDP总量位居国内城市第一，居民消费观念超前――我们认为其资产端消费贷款占比仍有提升空间，且风险定价能力有所加强，或为其净息差提供一定上升空间。

成本收入比表现优异，零售转型大力推进

成本收入比下降较多。 18 年成本收入比为 20.52%，较 17 年下降 3.95 个百分点，主要源于营收增幅（YoY + 32.49%）高于业务及管理费增速（YoY +11.12%）。

零售转型大力推进。18 年末零售贷款占总贷款比例为 32.54%，同比提升 6.33个百分点，主要是个人消费贷款升幅较大。 18 年末零售贷款余额 2,768.21亿元，较上年末增长 59.05%，其中消费贷款占比 68.07%，较 17 年末提高14.01 个百分点。

不良及关注类贷款率下降，但逾期上升较多

资产质量保持平稳。 18 年 12 月末，不良贷款率 1.14%， 季环比上升 6BP，同比下降 1BP； 保持相对平稳。 关注类贷款率为 1.86%，较 17 年末下降 22bp。 2018 年末逾期贷款率 1.69%，较 17 年末上升 64 bp，主要是逾期 90 天以内贷款达 67 亿元，占比达 0.78%，较年初上升 53 BP，资产质量略存隐忧。

投资建议： 互联网消费贷增速高，估值压制或缓解

上海银行近年来互联网消费贷款增长迅猛，是其业绩改善主因之一。不过，这也使得市场担忧其未来资产质量，对估值有一定的压制。考虑到其拨备计提充分，且经济企稳向好，这种压制或有所减轻。 我们预测上海银行 19年/20 年净利润增速为 14.5%/12.7%。 目标估值给予 1.1 倍 19 年 PB，对应当前目标价 15.66 元/股（19 年分红 10 股转增 3 股之前）。

风险提示： 消费类资产质量大幅恶化；经济下行超预期导致企业贷款质量恶化等。