尚品宅配(300616)

业绩简评

2018 年，公司分别实现营收/归母净利润 66.45 亿元/4.77 亿元，同比分别增长 24.83%/25.53%，实现全面摊薄 EPS2.46 元， 基本符合预期。 2018 年公司拟向全体股东每 10 股派 6 元（含税）。

经营分析

配套家居产品在去年内增长迅猛。 去年公司定制家居业务实现营收 50.19 亿元，同比增长 17.22%。依靠新品推出， 公司衣柜产品收入增长 15%，其他全屋柜类产品（系统柜）增长约 15%。而针对厨房空间，公司借助与老板、方太等厨电企业的深度合作， 于年中推出 9999 厨房单空间套餐，大幅促动全年销售，全年橱柜（不含厨电配套等）增长约 26%。 此外，公司全屋定制配套家居产品收入超过 11 亿元，同比增长 42.47%，为增长最快的家居类业务，侧面反映公司一站式家居解决方案输出能力仍在继续提升。

Q4 加盟开店有所放缓，线上销售表现依旧强劲。 公司门店合计为 2,201家，其中直营 101 家，加盟 2,100 家。去年 Q4 公司门店开设速度都有放缓，期内直营门店净增 1 家，加盟净增 142 家。直营收入 26 亿元，增长13%，单店收入达 2,500 万元以上，但较 17 年近 5%的下滑。加盟收入预计增长 27%左右，同店也有近 5%左右的下滑。综合来看，公司线下渠道经营目前存在一定压力。反观线上，公司借助流量分发渠道，通过打造短视频粉丝矩阵以实现引流，视频粉丝突破 7,000 万人。凭借公司对品牌的线上宣传， 2018 年天猫渠道“尚品宅配”成交额超过 9 亿元，“维意定制”线上成交也达到了 3.5 亿元，线上销售表现较线下更为强劲。同时，公司也开始对海外进行模式输出，去年在泰国开设展厅 8 家，实现 5,800 万元收入。

整装业务兑现收入，整装云平台初具规模。 整装业务实现收入 1.94 亿元，自营整装工地交付数 849 个，整装云平台会员数量超过 1,200 家。我们认为，整装云平台通过引流、供应链整合等方面多维赋能会员企业，将持续增强会员企业黏性，后续整装云平台有望为公司现金流做出较大贡献。

盈利预测与投资建议

公司整体客单价显著领先同业，整装云处于纯增量增长期， 有望进一步打开市值空间。 不过， 由于行业产能集中投放造成市场竞争加剧， 我们下调公司2019/2020 年完全摊薄后 EPS 预测至 3.04/3.89 元（原为 3.65/5.14 元，下调幅度为 16.6%/24.3%），预测公司 2021 年 EPS 为 4.98 元， 三年CAGR27.5%，对应 PE 分别为 31/24/19 倍，维持公司“ 增持”评级。

风险因素

房地产业宏观调控变动风险；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险