恩华药业(002262)

事件：公司发布 2018 年年报，实现营业收入 10.49 亿元，同比增长 13.31%；实现归母净利润 1.26 亿元，同比增长 23.64%；实现扣非净利润 1.26 亿元，同比增长 23.93%。

工业延续高增长，业绩符合预期。 预计工业板块收入增速超过 20%，商业收入保持个位数平稳增长。 其中麻醉类制剂收入增长 20%以上，精神类制剂增长约 20%，神经类制剂增长约 20%，原料药同比下滑。 2019 年一季度，毛利率提升 3.38 个百分点，主要由于高毛利率的制剂板块收入较快，占比提升导致。销售费用率 33.31%，同比提升 1.01 个百分点；管理及研发费用率 8.25%，同比提升 0.88 个百分点；财务费用率-0.33%，同比提高 0.26 个百分点。

一线产品增速保持，二三线产品继续高速放量。 咪达唑仑增速提升至 20%，主要由于产品规格丰富， 并且加强无痛领域使用； 依托咪酯增长约 18%，继续保持较快增长。右美托咪定受带量采购影响，增速有所回落，预计一季度增长约 30%； 瑞芬太尼（+80%）、度洛西汀（+50%）、阿立哌唑（+100%） 、加巴喷丁（+35%） 等二三线品种继续保持高速放量。 利培酮、齐拉西酮、丁螺环酮、西酞普兰等产品保持平稳增长。

研发顺利推进， 管线持续丰富。 2018 年公司研发投入 1.72 亿元，同比增长54.45%。 2019 年一季度公司研发费用约 4026 万元，同比增长 16.82%。公司在研科研项目 70 多项，一致性评价项目中， 一季度利培酮普通片已经顺利通过一致性评价；另外有 4 个重点品种（利培酮分散片、氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、氯硝西泮片）已申报并获得受理， 20 多个品种处于研究的不同阶段。未来一段时间将会陆续获批的可能会有普瑞巴林、盐酸鲁拉西酮片剂、阿戈美拉汀片、舒芬太尼及阿芬太尼注射液、 DP-VPA、地佐辛、羟考酮、TRV130 等一系列产品。 随着这些产品的上市，将进一步丰富公司产品线，巩固公司在中枢神经领域的领先地位。

盈利预测及估值： 我们预计公司 2019-2021 年实现收入 44.47、 49.83、 55.07亿元，同比分别增长 15.25%、 12.05%和 10.53%；归母净利润 6.42、 7.79 和9.39 亿元，同比分别增长 22.27%、 21.37%和 20.59%。当前股价对应2019-2021 年 PE 为 20 倍、 17 倍和 14 倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固，发展空间广阔， 受带量采购等相关政策影响相对较小，当前市场已经充分体现政策悲观预期。 维持“买入”评级。

风险提示：带量采购等行业政策影响超预期的风险；销售不达预期的风险