上海银行(601229)

年报亮点： 1、营收和 PPOP 增长强劲， PPOP 近 40%， 增速进一步走阔向上，为 15 年来最高增速，归母净利润受拨备计提力度加大影响增速有一定放缓。 2、 净利息收入在 3 季度高增长情况下进一步环比增长 14.8%，其中生息资产规模环比增长 3.5%，息差环比上行 19bp 至 1.85%。息差上行主要来自负债端带动。 3、下半年进一步零售发力， 同时对公贷款结构调整，压降高不良贷款。 4、 成本收入比同比下降较多。 单季年化成本收入比21.2%，较去年大幅下降 5.8 个百分点。 年报不足： 1、资产质量尚待观察。4 季度不良率、不良净生成、逾期率、逾期 90 天以上净生成率均有一定上升，同时不良认定边际边际放松、未来不良压力有上升。 2、核心一级资本充足率环比下降。

营收和 PPOP 增速在 3 季度增幅放缓背景下进一步走阔向上，增速为 2015年来最高增速，归母净利润受拨备计提力度加大影响增速有一定放缓。1Q18-2018 全年营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为11.9%/28.3%/29.5%/32.5%、 13.2%/35.1%/35.2%/39.7%、13.5%/20.2%/22.5%/17.7%。

2018 年业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、息差、成本。 负向贡献因子为非息、拨备、税收。细看各因子贡献变化情况， 边际对业绩贡献改善的是： 1、规模增速较 3 季度走阔。 2、息差正向贡献进一步增强、达 48.7%。 3、成本对业绩正向贡献增强，税收对业绩负向贡献减弱。 边际贡献减弱的是： 1、非息的负向贡献增强。 2、加大拨备计提力度，拨备对业绩负向贡献增强。

投资建议： 考虑到公司转增股本（每 10 股转增 3 股），公司 2018、 2019EPB 0.99X/1.13X； PE 7.75X/9.12X（城商行 PB 1.22X/1.15X； PE10.55X/10.00X）， 公司零售持续发力，营收增速保持强劲，净利润增速维持较高水平，但资产质量有待观察。公司在供应链金融方面有特色，建议投资者保持积极跟踪。

风险提示： 经济下滑超预期、公司经营不及预期。