科大讯飞(002230)

2018&19Q1 业绩分析

2018 年，公司营业收入为 79.17 亿元，同比增长 45.4%， 收入的快速增长，主要来自于消费事业群、教育事业群、政法业务的快速增长。归母净利润 5.42亿元，同比增长 24.7%，扣非后归母净利润为 2.66 亿元，同比减少 25.8%。扣非净利润的下降主要原因包括： 2018 年（特别是上半年）公司员工规模增长较快，新增人员带来当期薪酬、费用的提升，直接导致扣除非经常性损益的净利润下滑较多。

经营活动产生的现金流净额为 11.48 亿元，同比增长 216.5%。 主要系公司本年销售商品、提供劳务收到的现金及收到的其他与经营活动有关的现金增加；公司加强应收账款管理，回款较好。

2019Q1，公司营业收入为 19.58 亿元，同比增长 40.1%，归母净利润为 1.02亿元，同比增长 23.3%，扣非后归母净利润为 3303 万元，同比增长 10.7%。主要系公司业务拓展、销售规模扩大，教育、司法、消费者等业务增长所致。

业务分拆一： 消费者业务： 2C 快速崛起，最大亮点

2018 年消费者事业群收入为 25.17 亿元，同比增长 96.5%。 2C 业务的收入占比达到 31.8%，同比提升，毛利占比达 32.7%。

消费事业群覆盖的业务包括：讯飞输入法（面向手机等移动互联网领域）；灵犀产品、人工智能耳机、个性彩铃等电信无线增值业务。；翻译机；智能家居（包括叮咚音箱、智能麦克风、音箱机顶盒一体机、电视语音助手等）。

2016 年讯飞开始重点布局 2C 产品，推出面向 C 端的消费级产品。讯飞 2C业务的收入模式包括三种：（1） 做智能硬件产品。比如翻译机。（2） 与合作伙伴一起做增值服务，比如与电信运营商一起合作的智能硬件（比如机顶盒等）。（3） 互联网广告。

具体业务分析：

1、电信增值业务产品运营，该业务是指由公司提供软、硬件设备，中国联通、中国移动等电信运营商提供通信网络和客户资源的合作业务，双方按协议约定比例对取得的语音通话话费收入进行分成。

该业务公司每月根据电信运营商的计时系统统计数据，依合同约定费率、分成比例计算确认收入。该业务产品主要包括灵犀产品、个性彩铃等无线音乐增值服务。 2018 年该业务收入 5.67 亿元，同比增长 0.7%。

2、移动互联网产品及服务，该业务主要包括讯飞输入法。 2016-2018 年底，讯飞输入法下载用户分别为 4.3 亿、 5.6 亿元、 6.0 多亿户，活跃用户分别为1.1 亿、1.3 亿、1.3 多亿户。2018 年该业务收入为 2.09 亿元，同比增长 369.4%。

3、智能硬件，该业务主要包括翻译机、叮咚音箱等产品。 2018 年该业务收入8.13 亿元，同比增长 171.9%。

2018 年，翻译机销量超过 30 万台， 2017 年销量近 20 万台。用户服务覆盖近200 个国家和地区，每天提供翻译服务超过 5000 万次。根据 2018 年半年报信息，翻译机 2.0 于 2018 年 4 月 20 日发布，上市两个月销量超过 10 万台。双 11 期间，讯飞翻译机 2.0 位居品类销售榜冠军，占据品类销售额 70%。

4、运营商大数据。主要系指基于大数据技术对移动通信数据分析应用产品、服务及数据平台广告服务收入。 2018 年收入为 1.41 亿元，同比减少 14.5%。

业务分拆二： 教育业务，发力在即

教育业务分为教育产品和服务，以及教学业务。

1、教育产品和服务：系指公司基于人工智能核心技术，在智慧教育领域中提供的产品销售、技术开发及服务收入。

2018 年收入为 20.15 亿元，同比增长 44.9%，毛利率为 58.1%，同比减少 1.2个百分点。

2、教育教学业务收入：是指公司根据协议规定向其服务对象提供服务取得的收入，包括学费收入、住宿收入等。公司按权责发生制原则确认学费及住宿费收入，于实际收到学生缴纳的学费及住宿费时计入预收款项，再按所在学年确认相关收入。

2018 年，教育教学业务收入 1.29 亿元，同比增长 7.6%。

从下游客户的不同，讯飞的教育业务可以分为： 2B 和 2C。

2B 业务包括： 互联网教育整体解决方案，智慧校园、测评业务、教育装备。

2C 业务包括：解铃网（主打 K12 教育装备和产品），智学网（主打测评）。

智学网已覆盖全国 32 个省级行政区超过 1.5 万所学校， 2018 年已在全国逾700 所中学商业化运营，服务学生超过 80 万名，日生产个性化作业 30 万份。智慧课堂业务新增学校 1000 余所。

从业务主体来看，教育业务主要有讯飞皆成、乐知行、启明科技、讯飞智元等四个子公司来承担。

讯飞皆成：研发产品包括：“互动式教学资源管理系统”、“数字化校园管理系统” 、“电子文档管理系统”、“ OA 办公管理系统”、“声像档案管理系统”等多项围绕数字化校园信息应用的平台系统。

乐知行：智慧校园整体解决方案提供商,产品包括数字校园、四叶草教育互动平台、区域教育云。专注于中小学教育信息化领域，核心业务包括数字校园、区域教育云建设和在线教育。

启明科技， 全称为广东讯飞启明科技发展有限公司，其母公司为科大讯飞华南有限公司。华南讯飞于 2015 年成立，成立之后出资成立广州科语信息。截止2018 年底，华南讯飞控股公司达到 13 家，包括讯飞超脑、讯飞华南人工智能研究院、讯飞语畅、讯飞启明科技等。

讯飞智元： 致力推广具有大数据和人工智能特色的智慧城市解决方案与服务。面向智慧城市全业务，公司建立起贯穿咨询设计、信息系统集成、运营维护、软件研发和行业解决方案服务等为一体的业务能力框架，涵盖互联网+政务服务、大数据、智能建筑、综合管廊、智慧交通、平安城市、档案超脑、智慧旅游、社会征信、普惠金融、人才培养等。

2018 年， 讯飞皆成（持股 93%）收入 1.73 亿元，净利润为 1.11 亿元（2017年持股 73%，收入为 2.68 亿元，净利润为 1.40 亿元）；

2018 年， 乐知行（持股 100%）收入为 2.47 亿元，净利润 5829 万元（2017年收入为 2.77 亿元，净利润为 4903 万元）；

2018 年， 华南讯飞（持股 100%）收入为 4.12 亿元，净利润为 1.55 亿元（2017年收入为 3.69 亿元，净利润为 5565 万元。）

2018 年，讯飞智元 （持股 100%）收入为 25.08 亿元，净利润为 1.98 亿元（2017年收入为 18.56 亿元，净利润为 2.75 亿元）。通过讯飞智元业务可以看出，教育信息化业务的收入只是该业务主体的一部分，其他还包括智慧城市的相关业务收入。

业务分拆三： 政法业务，高速增长

2018 年，政法业务收入为 10.36 亿元，同比增长 86.0%，毛利率为 68.73%，同比减少 7.4 个百分点。 政法业务包括：智慧法院、智慧检察院、智慧公安、政法委信息化等。其核心产品为能语音庭审系统，以及智能辅助审判系统等。

1）智能庭审系统，实现庭审过程中法言法语的识别，同时进一步向审讯场景延伸，实现实时语音转写、语音辅助制作笔录、随案实时审查，有效预防串供或不稳定供述发生，有效减少事后监督回溯时间，反向推动审讯执法过程规范化建设，助力快速破案，目前已覆盖 31 个省市自治区， 1500 个政法单位。

2）刑事案件智能辅助办案系统，首次打通了公检法数据流程，实现数据互联互通、人机互动互补，确保办案证据标准符合法定定案标准。目前，该系统已在上海市全面应用，并在安徽、山西、云南、福建、兵团、浙江、吉林等 7 地试点运行。

从该业务发展趋势来看， 1）渗透率的提升。讯飞的核心产品在法院检验院等下游客户的渗透率还比较低，目前我们估计接近 10%，未来还有比较大的提升空间。 2）产品种类的增加。 讯飞有望不断开发针对庭审场景下的智能产品，扩充产品线。

业务分拆四： 智慧城市业务

在智慧城市领域，科大讯飞基于人工智能数据驱动的城市智慧化发展模型，以城市超脑为核心，打造集基础信息接入、城市大数据和信息模型、行业超脑应用为一体的智慧城市整体解决方案。

公司新型智慧城市业务在政务、教育、金融、石油石化、交通等多个行业打造了一批具有全国影响力的精品工程。例如，基于政务大数据结合人工智能开发的智慧城市社管云平台， 目前已覆盖 10 省 30 个地市。

讯飞提出了“城市超脑”计划，在该计划中，将探索学界一直期待的双城并行模式――物理现实城市和数字虚拟城市并驾齐驱。该模式主张，在实体城市之上，通过大数据和人工智能，建立城市超脑，将城市所有实时发生的声音、图像、文字数据和事件信息全部收录打通，为城市交通、建设、规划、管理、医疗、环境等方面提供决策建议，让政府的每次决策，都有据可循，有数据可依。人工智能成为政府的决策超脑。

智慧城市行业应用收入系指公司面向智慧城市行业的应用收入和信息工程收入。智慧城市行业应用收入为 4.04 亿元，同比减少 8.3%。信息工程收入 12.92亿元，同比增长 23.6%。

关于智慧城市业务收入确认的方式，包括几种：

1、智能化系统收入。 智能化系统收入包括外购商品、自行开发软件产品的销售和安装。 具体是公司与客户签订合同后进行系统集成，在系统安装调试完毕并经客户验收确认后确认收入。

2、智能化工程收入。 公司在工程合同结果能够可靠估计，与交易相关的价款能够流入企业时，在资产负债表日按完工百分比法确认合同收入。

3、技术服务与维护收入。 技术服务与维护主要是指根据合同规定向用户提供的服务，包括系统维护、技术与应用咨询、产品升级等

业务分拆五： 智能汽车业务，产品更加丰富

2018 年汽车电子业务收入 2.67 亿元，同比增长 7.4%。

讯飞的汽车电子业务已经覆盖车机系统的软件和硬件、服务平台、运营，甚至能够支撑起内容。 2017 年开始，讯飞的智能汽车产品阵列开始凝聚成为三个，分别是： 飞鱼智能语音配套系统，飞鱼智能车机系统，小飞鱼。

1、在自主品牌汽车市场， 讯飞全面保持了智能语音助理平台化落地和大规模量产上市，年出货数量超过 450 万套，累计前装装车数量突破 1500 万辆。

2、在合资品牌汽车市场， 新增日产、三菱等智能语音助理平台化项目，同广汽丰田落地车型项目合作，大众和日产品牌实现大规模量产出货。

3、 2018 年，科大讯飞在 1024 开发者节上推出了下一代人机交互域解决方案-具备软硬分离能力的飞鱼 OS。

4、 作为飞鱼 OS 和车机软硬件相结合所打造的系统， 人工智能交互系统飞鱼2.0，于 2017 年底发布，它通过融合上下文理解、多轮对话、主动交互、声纹识别、声源定位、窄波束等人工智能技术，在从听觉到视觉全方位增智汽车的同时，还利用语音交互进一步实现对车身功能的整合，深度打通汽车本地服务及互联网在线内容服务。

人工智能交互系统飞鱼 2.0，已完成多个车厂和车型项目的落地。例如， 助力吉利汽车推出 GKUI 智能网联生态系统，联合奇瑞汽车推出“雄狮 Lion”系统

从汽车电子业务布局来看，讯飞在智能驾驶领域不只是提供基于语音的入口和工具， 而是一系列的立体化产品。（1） 向汽车厂商提供语音模块或语音组件；（2） 提供汽车语音助理，车内的语音交互整体由讯飞来做， 例如，飞鱼汽车助理；（3） 提供软硬件一体化的整体解决方案。

员工和费用分析

2018 年底，公司员工数量为 10970 人，相比 2017 年增加 2311 人，增加的人员主要是在 2018 年上半年入职。 2018 年公司计入营业总成本的职工薪酬为20.36 亿元，占营业总成本的 26.4%。 2018 年核心技术人员数量占比 8.6%，薪酬占比 15.0%； 2017 年核心技术人员数量占比 6.6%，薪酬占比 11.5%。

19Q1，销售费用率 18.8%，同比减少 4.3 个百分点；管理费用率 17.0%，同比增加 3.1 个百分点；研发费用率为 12.8%，同比增加 3.4 个百分点。 可以看出， 19Q1 销售费用率下降比较明显。

讯飞的销售人员在 2018 年度增长幅度比较大， 根据公司年报信息， 2019 年讯飞会继续进行绩效考核与人员优化，员工总数预计会保持稳定并略有增长。 因此，我们认为， 2019 年销售人员增速有望放缓，甚至不增长，员工略有增加的部分或将主要在技术人员。

盈利预测与投资建议。 我们认为， 讯飞在教育、 政法、 消费级产品方面有望继续保持收入快速增长。特别是我们看到，讯飞在消费产品方面的产品设计进步，以及对品类也在逐步增加。 2019 年，我们有望看到在收入端保持快速增长的同时，费用端或将得到一定控制。 我们预计， 公司 2019-2021 年归母净利润分别为 9.09 亿元/14.67 亿元/21.13 亿元，EPS 分别为 0.32 元/0.52 元/0.76 元，目前股价对应的 PE 分别为 108 倍、 68 倍、 46 倍。维持“买入”评级。

风险提示。 下游客户需求低于预期风险，费用控制低于预期风险。