福能股份(600483)

公司披露2018年度报告：实现营业收入93.53亿元（+37.57%），归属于上市公司股东净利润10.5亿元（+24.52%），其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为2.11、1.96、3.31和3.13亿元，公司扣除非经常性损益后的归母净利润为10.37亿元（+29.53%），每股收益为0.68元/股（+25.93%），加权平均ROE为9.65%（+1.44pct）。

火电业务业绩同比大幅提升，主因六枝电厂并表。报告期内，公司燃煤发电业务营收为40.57亿元，同比上升102.75%；成本为33.59亿元，同比上升108.25%；毛利为6.98亿元，同比上升79.9%。业绩大幅增长得益于六枝电厂并表使得燃煤发电量（136.41亿千瓦时）同比上升112%。公司燃气发电业务营收为25.79亿元，同比上升17.71%；成本为23.93亿元，同比上升14.77%；毛利为1.86亿元，同比上升75.47%。业绩的大幅增长得益于燃气度电单位售价（0.5118元/千瓦时）同比上升10.22%，相比燃气度电单位成本（0.4749元/千瓦时）上升幅度（+7.47%）更为明显，使得燃气度电单位毛利（0.0369元/千瓦时）同比大幅上升64.31%。

风电业务业绩同比下滑，主因利用小时数下降以及度电成本上升。报告期内，公司风力发电业务营收为9.4亿元，同比下降1.47%；成本为3.34亿元，同比上升8.09%；毛利为6.06亿元，同比下降6.05%。业绩大幅下滑主因有二，一是公司风电装机量虽有所上升（+7.53%），但由于风能资源问题导致风电利用小时数（2692H）同比下降5.11%致使发电量（18.65亿千瓦时）同比下降1%；二是公司风电度电成本（0.1829元/千瓦时）同比上升9.2%使得度电毛利（0.3319元/千瓦时）同比下降5.08%。

供热业务业绩同比上升，主因供热量大幅增长。报告期内，公司供热业务营收为7.8亿元，同比上升33.33%；成本为6.19亿元，同比上升34.28%；毛利为1.6亿元，同比上升29.81%。业绩上升主因供热量（531万吨）同比大幅上升30.38%。供热单位价格为146.92元/吨，同比上升2.26%；单位成本为116.71元/吨，同比上升2.99%；单位毛利为30.21元/吨，同比下降0.44%，盈利能力有所下滑。

管理费用、财务费用显著增长。报告期内，公司管理费用为1.83亿元，同比增长26.62%，主因报告期新增并表子公司六枝电厂相关数据，以及新建发电项目陆续转固投运；财务费用为4.07亿元，同比大幅增长60.08%，主因报告期新增并表子公司六枝电厂相关数据以及本期对外融资规模同比增加，利息费用相应增加。

近期出台的各项政策对公司风电业务的影响分析。目前公司手中的已投产风电项目为75.4万千瓦，均为陆风电项目；在建风电项目为顶岩山项目（48MW、2015年3月获批、在建）、潘宅项目（86MW、2016年1月获批、在建）、石城海上风电项目（200MW、2018年10月获批、同年12月开工）、莆田平海湾F区海上风电项目（200MW、2017年5月获批、2018年8月开工）、长乐外海海上风电项目（498MW、2019年1月获批、未开工）。

《国家能源局综合司关于报送2019年度风电、光伏发电平价上网项目名单的通知》：鼓励存量项目自愿转为平价上网项目，平价项目电量优先上网消纳。考虑到福建省风电消纳率近几年风电消纳率均为100%，因此公司存量项目转为平价项目的可能性不大。

《关于2019年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知（征求意见稿）》：（1）对核准两年内未开工建设也未申请延期或已经申请延期但延长期内仍未开工建设的风电项目相关核准文件予以废止。公司手中在建风电项目除长乐外海项目外均已开工，长乐外海项目核准不到两年，也不属于此范畴，因此公司受此政策影响的可能性不大。（2）2018年度未通过竞争方式进入国家补贴范围并确定上网电价的海上风电项目，其核准文件不能作为享受国家补贴的依据。由于公司长乐外海项目是2019年1月核准，属于此政策规定的范畴，因此未来有可能会重新确定上网电价。

盈利预测与估值：我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为15.39/20.94/26.09亿元，折合EPS分别是0.99/1.35/1.68元/股，当前10.02元股价，对应PE分别为10.07/7.4/5.94倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：煤炭、天然气等原材料价格的不确定性；风电补贴政策的不确定性；风电利用小时数的不确定性。