珀莱雅(603605)

季报摘要：2019Q1总营收6.42亿元，+27.59%yoy，归母净利润9115万元，+30.36%yoy，符合市场预期。毛利率63.83%，同比增0.73Pcts。扣非后归母净利9109万元，+35.38%yoy。

收入端：2019Q1总营收6.42亿元，+27.59%yoy。分口径来看：护肤类营收5.78亿元，占比89.99%，+26.83%yoy；洁肤类营收0.47亿元，占比7.27%，+10.75%yoy；美容类营收0.18亿，占比2.73%，+295.72%yoy。2019Q1护肤类、洁肤类、美容类产品平均售价分别-19.71%/+5.15%/+1.52%yoy。

盈利端：公司期间费用率（含研发费用）44.04%，同比减0.93pct；其中销售费用率35.61%，同比减0.51pct；管理费用率6.92%，同比增0.30pct；财务费用率-0.60%，同比减0.81pct。综合来看，净利率14.20%，同比增0.30Pcts。

经营端：公司经营活动产生的现金流量净额-4146万元，同比-128.31%，主要系销售增长而支付的采购款、费用等较上年同期增加所致。从存货来看，2019Q1期末存货2.50亿元，同比增33.97%。

公司2019Q1略低于股权激励目标，但我们仍认为公司完成股权激励计划确定性较强。主要系：1）公司电商占比较高，2018年线上营收占比43.58%。由于一季度非电商销售旺季（618、双十一等活动影响），一季度销售收入占比较低。我们预计公司二季度营收增速持续向上，单季度波动不影响我们对公司全年盈利目标的判断。2）受春节等因素影响，一二月份优资莱开店速度放缓，预计2Q开始开店加速。

珀莱雅为国货化妆龙头，携手新代言人瞄准Z世代，品牌年轻化进程加速，有望成为“新国货代表”，我们维持珀莱雅19-21年净利润3.88/5.05/6.73亿元不变，对应当前股价PE分别为33/25/19倍。由于公司专注于化妆品研发生产和销售，A股可比公司较少（上海家化、拉芳家化为日化公司，非纯化妆品标的），参考海外化妆品龙头公司估值，给予珀莱雅2019年38

倍PE，对应目标价72.96元，维持买入评级。风险提示：渠道布局效果不达预期，单品牌店拓展不及预期，市场竞争激烈