三花智控(002050)

业绩简评

公司公布2019年第一季度报告，2019Q1实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为27.81亿元、2.59亿元、2.10亿元，分别+7.9%、+4.2%、-12.1%，因毛利率下滑净利润增速低于营收增速。此外，EPS为0.12元。

经营分析

单季度毛利率承压，经营性现金流明显改善。（1）公司毛利率持续承压，Q1毛利率为25.2%，同比下降2.3pct。（2）Q1业绩增速随家电业务（空调、冰箱、洗碗机、微通道换热器等）景气度下滑、车市整体低迷而增速放缓。（3）销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/5.6%/4.0%/1.8%，较上年同期的15.7%下降0.35pct。其中，由于2018年Q2~Q3新设、收购的公司增加管理费用及职工薪酬增加，管理费用率增加1.33pct；由于汇兑损失减少，公司财务费用率减少1.32pct。（4）因销售回笼良好，Q1经营性现金流净额改善，由上年同期的-0.7亿增加至2019Q1的2.8亿元，存货较2018Q4减少1.4亿元。

短期业绩放缓，长期有支撑――汽零业务有望受益于Model3产能瓶颈突破及上海工厂上量。公司短期业绩随车市、空调行业景气度波动；长期看，家电主业企稳，汽零业务为增长主力。公司独家供应特斯拉Model3热管理零部件，共带电磁阀的热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器、压块7个项目，单车价值约2000元；并且独家供应ModelS和X电子膨胀阀，单车价值约250元。经测算，11万辆Model3产量将增厚公司营收约2.33亿元，20万产量将增厚4.08亿元。特斯拉上海工厂计划采用本地采购模式，公司有望受益。

盈利预测与投资建议

预计公司2019-2021年净利润为13.5/14.2/14.8亿元，对应EPS为0.634/0.668/0.696元。给予目标价17.75元，对应2019年28x估值，维持买入评级。

风险提示

车市低迷；家电行业增速下滑；新能源汽车发展不及预期；商用制冷开拓客户不达预期；制冷产品市占率下降；汇率波动。