拓普集团(601689)

投资要点

并表推升营收增速，净利润增长低于预期。公司发布2018年年报，全年实现营业收入59.84亿元，同比增长17.56%；归母净利润7.53亿元，同比增长2.08%；毛利率26.89%，同比下降2.14个百分点；净利率12.62%，同比下降1.93个百分点。公司2018年业绩表现低于我们此前的预期，主要是由于： (1)受汽车行业景气度下滑影响，公司减震器及内饰功能件业务收入增速放缓； (2)前期投入较大的汽车电子项目(IBS、EVP)未能按预定计划实现生产及销售目标；(3)受原材料价格上涨、管理费用费用增多影响，毛利率及净利率下滑较多。

NVH业务短期承压，随行业回暖及订单释放，收入增速有望回升。2018年下半年开始，受下游主要客户（吉利、通用等）汽车产销量下滑影响，公司NVH（减震器及内饰功能件）业务收入增速放缓明显。我们预计，随着2019年汽车行业景气度逐步回暖（2019年3月，吉利销量同比已由负转正，上汽通用销量同比降幅较前几月有所收窄）以及新订单逐步释放（公司与通用全球同步研发的NVH减震器预计于2019年3月起在全球逐步量产，订单总额16.8亿元，生命周期6年），公司产品配套需求有望获得一定增长。

底盘系统业务布局持续完善，有望保持较快增长。2018年公司底盘系统业务收入11.67亿元，同比增长220.60%；若扣除福多纳并表影响（据公司此前披露的业绩快报，2018年福多纳实现营业收入约7亿元，净利润约5000万元），该业务收入增长约28%。目前公司轻量化底盘产品已进入吉利、比亚迪、特斯拉等客户新能源车型的配套体系，受益于全球新能源汽车快速发展浪潮，底盘系统业务收入有望保持较快增长。

汽车电子业务打开长期成长空间，静待项目逐步落地。考虑到： (1)汽车电子真空泵(EVP)当前尚处于产能建设和产量爬坡期；(2)智能刹车系统(IBS)尚处于验证和市场预推广阶段，公司将EVP及IBS项目建设期延长至2022年5月。目前公司在智能驾驶领域已具备一定先发优势（已研发出第三代EVP产品），随产能后续到位，汽车电子业务的逐步发力或可打开公司长期成长空间。

投资建议：公司短期业绩增速放缓，但随行业逐步回暖及新订单逐步释放，业绩增速有望回升，轻量化及智能驾驶业务则打开了公司中长期成长空间。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为1.24元、1.41元和1.56元，净资产收益率分别为11.9%，12.7%和13.1%，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：下游客户汽车销量增长不及预期；智能驾驶系统项目进展不及预期。