香飘飘(603711)

业绩超预期， 提价效应凸显

公司 2019Q1 营收 8.37 亿（+28.26%）， 归母净利润 0.52 亿（+83.61%），业绩超市场预期。19Q1 毛利率 39.16% （+3.62pcts）， 主因内部降本增效及 18H1 对好料系列进行提价等所致。19Q1 净利率 6.21%（+1.87pcts），主因销售费用率 24.86%（-2.26pcts）、 管理费用率 5.34%（+0.31pcts）、税金及附加 1.11%（+0.36pcts） 所致。 19Q1 销售商品、提供劳务等收到现金 9.71 亿（+25.06%）， 经营现金流净额 0.39 亿（+113.19%）， 现金流得到明显改善。

果汁茶持续发力， 电商渠道高增长

从产品来看， 占比 48.9%的经典系列营收 4.09 亿（+14.86%），占比 25.6%的好料系列营收2.14 亿（-6.35%）， 好料系列出现下滑，主因公司处于新老包装交替阶段， 主动控货发量等所致。 占比 4.2%的液体奶茶系列营收 0.35 亿（-44.08%），占比 20.4%的果汁茶营收 1.71亿。 草根调研显示， 1-3 月果汁茶销量 450-500 万箱， 19 年果汁茶 6 亿销售额目标。 从区域来看， 占比近 38%的华东地区营收 3.18 亿（+2.09%）， 占比超 16%西南/占比近 16%的华中/占比近 10%的西北/占比超 6%的华南/占比近 5%的华北/占比超 2%的东北增速分别为51%/51%/33%/47%/42%/155%，保持高增长。从渠道来看，电商营收 0.43 亿（+68.8%），经销营收 7.78 亿（+25.3%），出口营收 0.06 亿（+43280%）。 19Q1 公司共有 1360 个经销商，净增加 73 个，其中华南、华中、东北、华东分别净增加 21、 13、 21、 13 个。

产能处于爬坡期，果汁茶成新增长点

公司目前形成固体奶茶系列（经典系列、美味系列）、果汁茶（三种口味，定位新一代茶饮）、液体奶茶（MECO 牛乳茶、 兰芳园系列）产品矩阵。 公司前瞻性布局产能，目前湖州液体工厂已正常投产，广东液体工厂进入设备调试阶段，天津液体工厂主体厂房基本完工，成都液体工厂已开工建设。 预计二季度以后公司每月生产 350-400 万箱果汁茶， 产能仍处于爬坡阶段， 毛利率仍将稳步提升。 19 年考核目标：营收 39.60 亿，归母净利润 3.62 亿，我们认为公司完成 19 年目标问题不大。

投资建议

我们看好公司杯装奶茶行业龙头地位及新品果汁茶的未来发展空间，预测 19-21 年 EPS0.88/1.06/1.33 元，对应 PE34/28/22，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全问题； 产品季节性风险；果汁茶销量不及预期