三花智控(002050)

Q1 下游需求低迷，业绩略低于预期

4 月 21 日，公司发布 1 季报，公司 Q1 实现营业收入 27.81 亿，同比+7.9%，归母净利润 2.59 亿元， 同比+4.18%，扣非后归母净利润 2.1 亿元， 同比-12.11%。 由于下游客户增速放缓，毛利率下滑等因素公司 Q1 业绩略低于此前预期。我们认为随着空调和汽车行业逐步边际改善，公司收入和盈利增速有望回暖。公司新能源汽车热管理业务受益新能源汽车行业的高速发展， 收入占比有望逐渐提升。公司在新能源热管理领域有较强竞争力，进入欧洲、北美主流整车厂供应链，有望受益特斯拉国产化。我们预计 19-21年公司有望实现 EPS0.77、 0.95、 1.09 元,维持“增持”评级。

Q1 毛利率下滑， 经营性现金流改善

公司 Q1 实现毛利率 25.24%， 同比-2.27pct， 我们认为主要原因是下游需求低迷， 零部件厂商面临年降压力， 随下游需求改善， 毛利率有望提升；销售费用率 4.03%， 同比-0.34pct， 管理费用率（含研发） 9.57%， 同比+1.33pct， 主要是因为新设和收购公司管理费用以及职工薪酬增加； 研发费用 1.11 亿元， 同比+16.35%； 财务费用率 1.75%，同比-1.32pct， 主要是因为汇兑损失减少。 Q1 非经常性收益主要是公允价值变动收益 3916 万元， 主要系外汇远期合约浮盈增加。 公司经营活动现金净流量 2.81 亿元，同比+486.13%，经营性现金流改善，主要是销售回笼增加。

新能源热管理订单持续放量， 供货特斯拉未来增长可期

公司在新能源热管理领域有较强竞争力， 产品覆盖了阀、泵、换热器，品类齐全，有提前卡位优势。与整车厂直接对接成为一级供应商。公司进入了欧洲、北美主流整车厂供应体系，后续订单获取充足。根据乘联会数据，2019 年 Q1， 新能源乘用车销量 25 万台， 同比+116%。 我们预计 19 年新能源乘用车销量有望维持较快增速，公司汽零业务有望随行业保持较快增长。特斯拉 19 年底有望实现国产化， 我们认为公司有望受益特斯拉国产化之后的放量， 新能源汽零业务保持高增长。 同时公司传统汽车零部件业务和空调零部件业务有望受益行业转暖。

新能源汽车热管理龙头， 维持“增持”评级

我们认为随着空调和汽车行业逐步边际改善，公司收入和盈利增速有望回暖。公司新能源汽车热管理业务受益新能源汽车行业的高速发展， 收入占比有望逐渐提升。公司在新能源热管理领域有较强竞争力，进入欧洲、北美主流整车厂的供应链，有望受益特斯拉国产化，持续放量。 我们预计公司 19-21 年归母净利润为 16.48、 20.15、 23.19 亿元， 对应 EPS 为 0.77、0.95、 1.09 元， 同行业可比公司 19 年估值为 18 倍 PE， 考虑到公司在新能源热管理领域空间较大， 给予公司 19 年 26~27 倍估值， 给予目标价20.02~20.79 元，维持“增持”评级。

风险提示：新能源汽车、空调、洗碗机等产销不及预期；各项业务客户开拓不及预期；原材料价格提升；人民币升值导致汇兑损失等。