先达股份(603086)

事件：公司发布2019年一季度报告，报告期公司实现营业收入 3.61亿元，同比增长 15.57%；归母净利润 0.41 亿元，同比增长 40.72%；扣非后归母净利润 3.96 亿元， 同比增长 42.05%。

点评：

量价齐升明显， 业绩持续高增长： 报告期公司烯草酮、咪草烟、异恶草松、烯酰吗啉、灭草烟分别实现营收 1.44 亿元、 0.76 亿元、 0.59 亿元、 0.35 亿元、 0.25 亿元，同比分别增长 65%、 42%、 -43%、 60%、74%，五大系列产品营收合计占比达到 94%， 同比提高 4pct。 从公司主要产品经营情况来看，报告期烯草酮销量 722 吨，同比增加 50%，销售均价 20 万元/吨，同比上涨 10%。咪草烟销量 379 吨，同比增加38%，销售均价 20 万元/吨，同比上涨 3%。异恶草松销量 664 吨，同比减少 55%, 销售均价 8.9 万元/吨，同比上涨 27%。烯酰吗啉销量 234吨，同比增加 2%，销售均价 14.9 万元/吨，同比大涨 58%。在行业安全环保监管的持续高压下，公司产品价格同比均有不同程度的上涨，价格上涨带动下公司综合销售毛利率 32.44%，同比提高 2.92pct。 公司烯草酮、咪草烟等销量也实现较大幅度的增加，我们预计主要系公司通过积极的采购管理等政策， 市场份额有所提升。

三费增加明显， 环保投入大幅提高， 采购备货政策积极： 报告期公司管理费用支出 3843 万元，同比增加 50%，主要系环保费用增加。受运费增加影响，公司销售费用 690 万元，同比增加 84%。此外受汇兑损失增加影响，公司财务费用 654 万元，同比增加 294 万元。 公司一季度净利率 11.26%，同比提高 2.01pct。公司加大环保等前期投入，在保障公司生产稳定性的同时，也为后续费用管理的优化提供了空间。公司报告期因购买商品、接受劳务支付的现金 3.51 亿元，较去年同期多支出 1.53 亿元，采购备货支出增加导致公司一季度经营性现金流为-0.87 亿元。一季度末公司存货 4.16 亿元， 较 18 年四季度末环比增加 4500 万元。在行业供给收紧的环境下，公司实施积极的采购备货政策， 保障公司的稳定运行，有望享受较高的库存收益。

葫芦岛基地开启持续成长空间，安环监管提升市场份额：截至一季度末公司在建工程 1.80 亿元，同比增加 29%，随着东北地区气候的转暖我们预计葫芦岛基地项目在二季度有望进一步加快。公司一期建设 6000 吨原药、 1 万吨制剂， 项目回收期 3.04年，较高的投资回报率意味着公司或对未来产品把控力极强或新产能具有较大的综合成本优势。随着一期项目的陆续建成投产，二期工程项目有望接力，随着新项目新产品的陆续放量，公司将打开长期成长空间。响水事故和国内持续的安全环保监管，将进一步推动海外跨国巨头订单的集中化，公司所在园区规范， 具有较高的安全垫，凭借快速的产能扩张公司市场份额有望进一步提升。

盈利预测： 维持公司 2019-2021 年营业收入分别为 19.50 亿元、 25.54 亿元和 31.43亿元，归母净利润分别为 3.10 亿元、 4.19 亿元和 5.24 亿元的预测，对应 EPS 分别为 2.76 元/股、 3.74 元/股、 4.68 元/股，对应 PE 分别为 14X、 10X、 8X，维持“买入”评级。

风险提示： 产品价格大幅下跌；新建项目进展不及预期