科大讯飞(002230)

事项：

公司公布2018年年报及2019年一季报。2018年，公司实现营收79.17亿元，同比增长45.41%，实现归母净利润5.42乙元，同比增长24.71%，扣非归母净利润2.66亿元，同比下降25.83%，基本EPS为0.27元，无分红或转增。

2019年第一季度，公司实现营收19.58亿元，同比增长40.11%，实现归母净利润1.02乙元，同比增长24.26%，扣非归母净利润3303万元，同比增长10.73%，基本EPS为0.05元。

平安观点：

收入延续高增长，新业务势头强劲：2018年，公司累计实现营收79.17亿元，同比增长45.41%，延续了2017年的高增长势头。分板块看，教育产品和服务、政法、移动互联网产品及服务、开放平台、智能硬件、智能服务业务是高增长的主要源泉。

反映到收入结构上，公司传统的教育业务依然是最为重要的收入来源之一，占比略超1/4；而在移动互联网产品及服务、开放平台、智能硬件业务迅猛增长的拉动下，开放平台及消费者业务的收入贡献已超过教育板块，达到30.5%；政法业务收入贡献亦提升3pct至13.08%。

如以客群性质作为划分标准，公司2C业务全年营收达到25.17亿元，增幅为96.54%，相应毛利为12.96亿元，同比增长70.77%，两者在收入及毛利中的占比分别为31.80%、32.72%。整体来看，公司近年大力推动的政法、平台及C端业务势头强劲，新赛道进展良好。

高投入继续压制利润，但后续应有所改善：2016年以来，公司大力扩张人员规模，2018年新增员工数量依然达到2300余人，叠加持续的高研发力度，公司销售、管理、研发费用增幅全部高于55%，明显超过同期营收增幅。尽管综合毛利率稳定，但因期间费用率提高3.6pct至45.62%，公司扣非归母净利润受到压制，下滑明显。不过，考虑到关键人才和新增岗位基本招聘就绪，后续人员增幅应明显回落，费用端压力应有所缓解，利润表现将因此改善。

18年经营性现金流优异，19Q1展现利润改善迹象：公司2018年经营性净现金流为11.48亿元，同比大增216.53%，为净利润6.18亿元的1.86倍，表现优异。除销售收到现金增加及应收账款加速回收外，应付账款周转天数上升也是原因之一。19Q1季报看，公司收入增势良好，延续40%左右的同比增幅，扣非归母净利润亦同比增长10.73%，相比18全年各季度的负增长，出现明显的改善迹象。考虑到各项业务的持续拓展、产品标准化及规模效应的提升、费用端压力的缓解，2019年公司利润应出现明显改善。

盈利预测与投资建议：根据年报及一季报，我们对公司盈利预测作出调整，预计2019-2021年EPS分别为0.39（-0.02）、0.65(+0.01)、0.91元（新增），对应4月19日收盘价（35.00元）的P/E为90.1x/54.1x/38.5x。公司在国内Al产业处于领先地位，是A股中的Al龙头标的，经过近年持续的高投入和战略布局，有望在2019年迎来利润释放的拐点。长期来看，在智能时代潮流和政策加持下，公司也应会在Al领域占据一席之地，维持“推荐”评级。

风险提示：

1)竞争加剧风险：公司以人工智能技术及应用作为核心业务，作为产业热点，包括BAT等巨头以及众多创业公司均在此领域重点布局，市场竞争加剧可能影响公司业绩。

2)技术进展不及预期：作为革命性的前沿新兴技术，人工智能的技术水平仍远未成熟，如技术进步不及预期，公司高额的研发投入则可能形成损失。

3)商业化进程缓慢：人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

4)利润释放不及预期：公司利润释放建立在业务持续扩张、产品标准化程度提升、费用压力缓解的假设之上，如上述因素不及预期，利润表现仍将受到压制。