华东医药(000963)

事件：

公司发布18年年报，实现收入307亿、归母净利润22.7亿、扣非净利润22.4亿，分别同比+10.2%/27.4%/28.5%；EPS1.55元，超市场预期。

点评：

18Q4业绩增速明显提升。公司18年74%收入来自于商业业务，而工业业务则贡献了82%的利润。18Q1到Q4收入分别同比+10%、8%、7%、17%，归母净利润同比+21%、27%、15%、58%，18Q4提速明显。收入提速原因在于商业收入增速18Q4回升明显。利润提速原因在于研发抵扣新规等因素带来约4000万税收优惠。

工业：主力品种稳健增长，二线品种放量。工业业务主体是中美华东，其18年收入和净利润为82亿和18.6亿，分别增长24%和39%，其中百令胶囊受控费影响，收入增速回落至11%；阿卡波糖收入保持30%增长；免疫抑制剂整体收入增速保持30%；二线品种继续放量，其中吡格列酮二甲双胍实现翻倍、吲哚��吩实现70%收入增长。

商业：预计19年增速将继续回升。由于两票制冲击，18Q1到Q3商业收入增速在4-5%，18Q4回升，全年实现5.5%收入增长，达到228亿。公司正建立商业终端推广队伍，预计19年将继续改善，回到近10%增长。

研发投入高增长，持续推进创新+国际化。公司18年研发费用增长53%，达7.06亿。预计每年将有1-2个海外引进品种落地。迈华替尼将于19H2开展3期临床；引进的DPP-4已完成1期临床，口服GLP-1即将开展1期临床；利拉鲁肽正处3期临床；地特胰岛素正处1期临床。公司积极推进在产品种国际化，泮托拉唑已获FDA暂时性批准，阿卡波糖、辛伐他汀、奥美拉唑、他克莫司、达托霉素等也在认证过程中。

盈利预测与投资评级

公司主要品种稳增长，在研丰富。考虑减税超预期，我们上调19年EPS预测为1.90元，考虑带量采购风险，我们下调20年EPS预测为2.24元（19-20年原为1.86/2.30元），新增21年EPS预测为2.71元，同比+22%/18%/21%，当前股价对应19年18倍PE，维持“增持”评级。

风险提示：核心品种增速低于预期；研发进度低于预期。