顺络电子(002138)

扣非归母净利略增， 公司经营整体稳健： 公司公告 2019 年一季报， 2019年一季度公司实现营收 5.45 亿元（10.70% YoY），归属上市公司股东净利润 0.84 亿元（-17.71% YoY） ， 扣非后归属上市公司股东净利润 0.78 亿元（6.36% YoY） ， 销售毛利率和净利率分别为 34.78%和 15.67%， 净利率比 2018 年年报下降了 4.78pct， 每股收益 0.10 元， 主要是因为 2018Q1公司转让参股公司股权，获得股权转让税后净收益 2,550 万元。 一方面，作为基础性的元器件，电感广泛使用于消费电子、通讯设备、工业及各类机器设备中，受到单一行业的影响相对较小；另一方面，被动器件的技术更迭相比芯片较慢，客户结构相对稳定。 产品端， 公司整体经营稳健，从电感产品稳步扩充到电子变压器，微波器件和陶瓷片等产品； 费用端，2019Q1 公司销售费用率和管理费用率（不含研发费用）分别为 2.97%，5.68%，相比 2018 年变化不大，费用控制较好。 全资子公司上海瀚谋以7.18 亿元购买工业用地 5.77 万平方米，建设顺络电子亚太区总部以及先进制造基地，有利于公司可持续发展。

电感业务稳步增长，非电感业务快速发展： 公司电感类产品客户开拓进展顺利，新增国际大客户订单，产品系列扩展及新客户份额有进一步提升空间。未来随着 5G 商用及 IOT 普及，射频前端集成度的提高也将带来电感价值量的上升。电感方面，公司已具备 01005 尺寸高 Q 特性射频电感量产能力，公司的产品线也能够满足市场的需求，未来有望享受行业爆发红利。另外，公司 2018 年完成了用于 5G 通讯设备的介质滤波器、耦合器、LTCC 滤波器等产品的原型样品研发，部分产品获得了关键性大客户的认证编码。 公司自 2011 年开始研究手机及可穿戴设备用锆陶瓷产品，目前已掌握了上游粉料到下游精细化加工技术， 在手机背板密切配合终端客户进行前期预研开发。

横向拓展进展顺利，汽车电子放量在即： 横向布局上，公司在通讯、汽车电子、物联网及模块等均取得持续性重大进展，进一步拓宽了公司产品的应用广度及深度。汽车电子方面， 电子变压器是公司汽车电子的拳头产品，目前公司电子变压器产品已取得博世、法雷奥等国际厂商的认证，产品主要用于倒车雷达系统中。随着汽车电子化向中低端发展以及未来自动驾驶的应用，毫米波雷达需求将迎来爆发性增长。据 Plunked Research 预测， 2020 年全球毫米波雷达市场需求将达 7200 万颗，公司在汽车电子领域凭借领先的技术、优秀的产品及高质稳定的客户，业绩释放在即。

投资策略： 公司立足电感，不断拓宽产品种类以拓展产品应用的广度和深度， 电子变压器等汽车电子业绩逐步释放。 我们维持此前盈利预测， 预计公司 2019-2021 年净利分别为 6.10/7.47/8.97亿元，对应的 PE 为 26/21/18 倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示： 1）下游应用不及预期风险：下游应用中，手机产业为公司产品核心应用领域。手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长，随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓，行业竞争加剧，如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响； 2）公司新产品开拓低于预期：公司开拓的新产品，可能涉及新兴应用领域，如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品，达到预期的收益，将会影响公司未来的发展； 3）成本增加的风险：随着供给侧改革或者环保限产的进行，上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本，同时，国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力。