2019年一季报和中报业绩预增点评:中报预计高增长,轻烃裂解项目稳步推进
卫星石化(002648)
4月18日,公司发布2019年一季报,2019Q1实现营业收入21.07亿元,同比+20%,实现归母净利润2.20亿元,同比+94%;实现扣非归母净利润2.29亿元,同比+100%;实现经营活动现金流2.08亿元。
同时,公司公告2019年半年度业绩预告,预计实现归母净利润5.4-6.1亿元,同比+65%-87%;即2019Q2实现归母净利润3.2-3.9亿元。
点评:
丙烯酸盈利好于市场预期,C3扩产有序推进。
受江苏安全检查(丙烯酸产能江苏省占比40%)和行业检修影响,4月丙烯酸及酯价格比3月底最低点上涨近千元,按照当前价格,我们估算公司丙烯酸及酯的净利在1000元/吨左右,公司年产销丙烯酸及酯70万吨以上,价格弹性巨大。
2019Q1,丙烯酸盈利情况好于市场预期。其中PDH价差同比-538元/吨,环比-581元/吨;丙烷到聚丙烯价差同比-236元/吨,环比-549元/吨;丙烯酸价差同比+778元/吨,环比-194元/吨;丁酯和酸价差同比+270元/吨,环比+96元/吨。此外PDH一期和聚丙烯装置在1月份进行了年度检修,对一季度业绩略有影响。
对2019Q2业绩保持乐观。丙烷价格在夏季预计有所调整,PDH价差有望回暖;而丙烯酸及酯盈利环比一季度将大幅上行,我们对公司2019Q2业绩环比增长保持乐观。公司预计2019Q2实现归母净利润3.2-3.9亿,同比环比均有50%以上增长。
公司在C3上稳步扩张,22万吨双氧水项目于2018年8月投产,45万吨PDH二期项目已于2019年2月投产,PDH二期的顺利投产将保障公司2019年业绩增长。公司15万吨聚丙烯、6万吨SAP和36万吨丙烯酸及酯的扩产项目有序推进,将在2019年陆续建成。未来,公司将拥有从90万吨PDH到45万吨聚丙烯、81万吨丙烯酸和84万吨丙烯酸酯、15万吨SAP、22万吨双氧水的完整C3全产业链,在C3板块成本和竞争力具有显著优势。
长三角轻烃裂解龙头,积极布局氢能利用。
卫星石化已在嘉兴建成年产90万吨PDH装置,子公司连云港石化在建400万吨烯烃综合利用项目。目前,PDH项目富余氢气3万吨/年,烯烃综合利用项目建成后将富余氢气约25万吨/年。公司地处长三角经济带,PDH项目紧邻上海、嘉兴嘉善,均在100公里范围内,上述城市均制定与发布了未来3-5年的加氢站建设规划。长三角氢走廊建设规划将为公司带来广阔的市场空间,充分发挥公司富余氢气的附加值,成为公司新的业务增长点。
我们认为化工副产集中式供氢+水电解分散式制氢是未来发展方向,PHD和乙烷裂解副产氢将是最具优势的副产氢源选择。
C2历史性机遇的先驱者,项目回报高值得期待。
我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3年最大的看点,卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。目前中美贸易摩擦在产生积极的变化,公司项目的不确定性风险有望减少。项目进度方面,2018年3月公司完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,实现原料供应保障。连云港乙烷储罐项目、码头项目已开工建设,各项工作按时间节点推进。
维持盈利预测,维持“买入”评级。
我们维持公司2019-2021年EPS为1.29元和1.46元和3.47元,当前股价对应PE为13/12/5倍。维持“买入”评级和目标价22.3元。
风险提示:
PDH价差收窄的风险;乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;丙烯酸景气度下行的风险。
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