众信旅游(002707)

业绩简评

18年公司营收121.7亿元/+1.18%，归母净利0.24亿元/-89.87%。19Q1营收为24.4亿元/-0.82%，归母净利润0.65亿元/-1.37%。

经营分析

18年年报出现业绩大幅下滑主要归因于重要目的地市场东南亚出现不安全事件导致利润18年较去年下降1亿元左右，同时因业绩表现不及预期计提商誉和坏账准备1.14亿元：公司目的地收入中东南亚占比约30%，因泰国沉船、巴厘岛火山爆发等事件影响，公司重点布局的东南亚目的地游客人次增速下滑（2018年7月-12月内地赴泰国游客人次增速分别为-0.9%/-11.8%/-14.9%/-19.8%/-14.6%/2.8%），公司上游端因提前采购锁定机票，因此存在折价甩单的现象，导致盈利能力下降。因业绩表现不及预期导致商誉减值和计提坏账准备的资产减值损失1.14亿元，叠加目的地不安全事件发生后公司产品毛利率下降，公司利润表现仅为0.24亿元。公司竹园国旅的营收及利润分别为48.9亿元/-1.22%、0.968亿元/-22.56%。整体公司的出境游批发业务营收为86.9亿元/-2.5%，毛利率下滑0.75pct，零售业务营收为23.03亿元/+12.39%，毛利率下滑1.05pct，18年底零售门店435家，较于17年增加了300多家，华中及华南大区营收增长较快，在江西、内蒙古及河北等省份进一步落地众信品牌及产品，19年将加大零售门店落地节奏。

19Q1营收出现下滑，整体毛利率有所上升，预收较去年同期增加51%：在东南亚的不安全事件影响及国内宏观经济对旅游市场的冲击仍存在，19Q1公司的营收出现0.82%的下滑，而泰国1-2月接待内地游客的下滑2.2%，一季度越南游客下滑5.6%，而日本接待内地游客的增幅为11.6%。但从趋势上来看东南亚受不安全事件的负面影响减弱，日本的出境游表现回暖明显。公司Q1预收账款为6.25亿元/+51%，后续的经营有望回暖。

19年公司受益于出国游行业的稳步增长及竹园30%股权业绩并表：在不考虑外部因素影响下，出国游行业的表现将逐步回归正常化，公司作为旅行社龙头能够获益。总体来看19年在出境游市场负面影响出清后能够实现业绩增速反转。公司多次股权激励及员工持股将利益捆绑，民营企业的经营效应将得到最大化。通过拓展批发业务规模提升市占率和布局零售业务来实现业绩增量，规模经济带动毛利及净利率提升。

投资建议及盈利调整

预计19-21E业绩2.7/3.4/4.25亿元，增速为1058%/24%/25%，EPS为0.3/0.38/0.48元，目前股价对应PE分别为25/20/16倍，维持增持评级。

风险提示

受到安全和政策因素影响较大；国内经济放缓导致出境游市场持续低速增长；人民币贬值会导致国内出境游的实际消费水平下降；商誉减值风险。