凯莱英(002821)

业绩简评

公司发布 2019 年第一季度报告， 分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 4.76 亿元 /0.92 亿元 /0.80 亿元， 同比分别增长 31.03%/45.00%/51.87%。 收入端基本符合预期，净利润超预期。

经营分析

2019 年一季度公司主营业务持续发力，订单承接能力进一步增强，订单执行、排产情况良好，实现收入 4.76 亿元，同比增长 31.03%，基本符合预期。 费用端有较为明显的下降， 净利润超预期。 销售费用、管理费用、研发费用与公司营收规模基本匹配；财务费用同比减少 77.19%，主要是因为报告期内人民币对美元汇率变动，汇兑损失减少。

一季度公司商业化订单占比有所提升， 由于大型商业化订单原料占比较高，同时部分订单客户指定原材料供应商，毛利率有小幅下降。我们预计全年来看毛利率会有所提升：公司不断完善内部供应链建设， 关键原料药起始物料产能提升， 同时通过不断的技改，将连续反应技术、酶催化技术等新技术应用于原料药起始物料、 中间体和原料药的规模生产中，生产成本不断降低；2018 年 11 月 1 日起国家提高出口退税税率，公司产品的出口退税税率整体提高 1%；公司生产设施通用性强， 部分产线（如天津凯莱英制药） 已根据市场需求及时调整产品定位， 2019 年产能利用率有进一步提升空间。

国内 CDMO 行业将长期维持高景气度：全球产业转移，海外订单流入；国内传统药企转型，研发投入增加，外包渗透率提升；国内 Biotech 企业迅速崛起，研发投入增加，外包渗透率提升。公司作为国内 CDMO 龙头， 核心竞争力强，先发优势明显，将长期受益于行业的持续高增长。

公司项目梯队合理，临床项目储备丰富， 订单流失较少、客户粘性较强，随着客户项目的持续推进， 订单规模不断提高。 公司项目管线丰富， 多个代表性新药和重磅品种进入商业化阶段高速增长期， 成长确定性强， 我们预计公司 2019-2021 年将继续保持 30%以上业绩高增长态势。

盈利调整及投资建议

我们预计 2019-2021 年公司的 EPS 分别为 2.45/3.21/4.18 元， 同比增长32%/31%/30%。维持“买入”评级。

风险提示

下游新药产品销售不达预期，上游原材料涨价，汇率波动， 环保和安全生产，新业务拓展不达预期， 核心技术（业务）人员流失