西山煤电(000983)

2018年净利润增长14.48%:2018年公司实现收入322.71亿元，同比增长12.62%，实现归属股东净利润18.02亿元，同比增长14.48%；毛利率为12.62%，同比下降1.67个百分点，利润率为5.5g%，同比微升0.11个百分点；EPS为0.572元，分配方案为每10股派发现金红利3.00元（含税），分红率52.45%，以报告曰收盘价计算，股息率为4.13%。

2018年煤价涨幅放缓，产、销量的增长贡献盈利增长：2018公司煤炭产量、销量分别为2745万吨和2661万吨，同比分别增长9.8g%和11.57%，增量品种主要来自瘦精煤和原煤，同比分别增长24.53%和49.32%。2019年煤炭销售均价为675元／吨，同比上涨1.81%，其中洗混煤价格涨幅最大，为24.gg%；吨煤销售成本为288元，同比上涨2.4g%，吨煤毛利387元，同比上涨1.31%。煤炭板块公司收入和毛利的比重分别为53.53%和93.6g%。此外，公司费用控制较好，销售费率和管理费用率分别较2017年下降0.96和0.21个百分点，为盈利增长做出贡献。

跷跷板效应体现，焦化、电力板块增收不增利：2018年合并抵消前公司电力、焦化板块分别实现收入93.82亿元和49.88亿元，同比分别增长13.5g%和48.6g%，焦炭板块实现净利润6251.45万元，同比增长1.44%，电力板块则亏损-6.18亿元，体现了煤炭与下游的跷跷板效应。

2019年oi净利润增长15.7g%:2019年Q1公司实现收入85.10亿元，同比增长16.5g%，环比下降4.36%，实现归属股东净利5.95亿元，同比增长15.7g%，环比增长112.52%。毛利率为28.96%，同比下降2.27个百分点，环比下降3.00个百分点；净利率为6.gg%，同比微降0.5个百分点，环比提升3.84个百分点。Q1实现EPS为0.19元。

山西国企改革推进，公司外延扩张空间大：山西省政府于2017年5月通过了《关于深化国企国资改革的指导意见》以及三个配套意见，2018年山西国企占全国1／10任务量的“三供一业”100%完成移交，4月15日山西省国资系统会议再次加压国企改革，年内有望进一步推动重点公司资产整合。公司股东山西焦煤集团是省国有独资企业，拥有6大矿区，下辖100座煤矿，产能1.74亿吨／年，其中西山煤电是唯一以优质焦煤为主业的上市平台，目前公司煤炭储量、产能、产量仅占集团公司比重不足30%。按照山西省国企整合思路，可能成为集团整合旗下优质焦煤资源的平台。

投资建议：我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为0.53、0.59和0.62元。净资产收益率分别为8.1%、8.3%和8.1%，我们判断2019年煤价前高后低，公司业绩有下行压力，但考虑到山西国改的推进和公司外延扩张潜力，仍对公司维持增持-A建议。

风险提示：煤价下跌幅度超预期、环保政策变动、重大安全事故、国改推进进度不