恒立液压(601100)

公司发布2018年年报，全年实现营业收入42.11亿元，同比增长50.65%，归母净利润8.37亿元，同比增长119.05%；基本每股收益为0.95元，每10股派息3元（含税）。同时公司发布2019年一季度报告，Q1实现收入15.69亿元，同比增长61.63%；归母净利润3.26亿元，同比增长108.13%。根据2018年和2019Q1业绩，我们微调2019-2021年盈利预测，净利润分别为12.83/14.48/16.14亿元，对应当前PE为22/19/17倍，维持买入评级。

支撑评级的要点

2018年业绩高速增长，符合此前业绩预告。2018年实现收入42.11亿元（YoY为51%），四季度收入分别为9.7/11.9/9.96/10.5亿元，实现净利润8.37亿元（YoY为119%），四季度利润分别为1.56/3.07/2.56/1.17亿元。四季度净利率小幅下滑，主要由于四季度财务费用环比增加。全年业绩超预期增长，主要得益于下游挖机行业周期复苏+公司新产品翻倍成长。

享受行业高景气度，油缸产品量价齐升。公司挖机油缸产品收入增速略高于挖机销量增速。2018年挖机销量为20.3万台，同比增长45%，公司挖机油缸销量41.35万支，同比增长50.86%，超过挖机销量增速，市占率超过50%，持续提升；公司挖机油缸收入18.11亿元，同比增长56.95%，收入增速大于销量增速，验证年初价格提价（平均涨幅4%）。非标油缸由于产能让渡给挖机油缸，全年实现收入11.44亿元，同比增长12.76%，销量14.37万支，增速12.76%；销量增速为不及挖机油缸，但由于产品结构调整和年初涨价因素，毛利率快速提升到35%，同比提高3.34pct。

泵阀产品业绩爆发，中挖泵阀提前放量。公司泵阀产品快速放量，液压科技收入增长138.96%，净利润大幅增加，实现扭亏。规模效应显现，产品毛利率和净利率大幅提高。公司小挖泵阀―中挖泵阀―大挖泵阀相继推出，有望贡献业绩未来2年持续增长。

成本控制超预期，三费均在减少，财务费用减少，主要受汇兑收益影响。受益于规模效应，公司三费费率均同比减少。其中管理费用率（含研发费用）9.17%，同比下降1.1pct，销售费用率2.73%，同比下降0.72pct；财务费用-0.72%，同比下降3.75pct，主要受汇兑收益影响，公司全年汇兑收益为5128万元，去年同期为-5082万元。

盈利能力持续超预期提高，受益于新产品快速放量和强成本管控能力。公司净资产收益率为19.9%，同比提高9.55pct。公司产品整体毛利率36.58%，同比提高3.76pct，净利率为19.88%，同比提高6.25pct。毛利率提高的主要原因有3个：1）油缸产品提价；2）非标油缸产品结构调整；3）泵阀产品快速放量，规模效应体现。我们认为伴随中挖泵阀产线爬坡，收入持续增长，利润率水平有望持续快速提升。

估值

根据对挖机增速的判断和公司扩产进度的测算，以及2018年业绩，我们微调2019-2021年盈利预测，净利润分别为12.83/14.48/16.14亿元，对应EPS分别为1.43/1.62/1.81元，对应当前PE为22/19/17倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

基建投资增速放缓，挖机销量大幅下滑。