一季度收入增速亮眼,渠道扩张效果显著
尚品宅配(300616)
事件:尚品宅配发布2019年一季度业绩报告,2019Q1公司实现营业收入12.74亿元,同比增长15.66%;归母净利润亏损2257.20万元,较去年同期(亏损3297.90万元)减亏31.56%;扣非归母净利润亏损3673.49万元,较去年同期(亏损6336.32万元)减亏42.02%;预收款项10.89亿元,同比增长11.25%。
19Q1营收增速亮眼,渠道、产品双管齐下。2018Q1公司营收增速高达39%,渠道红利释放及市场环境向好奠定去年同期高基数。2019Q1,公司基于前期高基数,在相对不利的市场环境中实现15.66%收入增长,超市场预期。1)分渠道:Q1加盟渠道收入同比增加19%,直营渠道收入同比增长4%。2)分产品:定制家具产品收入增长约7.8%,配套收入增长约19%,O2O引流收入增长约14%,整装业务收入增长约2514%,配套品业务持续高增长。
毛利率合理下行,净利率同比上升。2019Q1毛利率为41.59%,同比下滑0.55pct,略有下滑。主要系1)加盟渠道收入占比提升,2)配套与整装业务收入占比提升所致。Q1净利率为-1.80%(+1.99pct,去年同期为-2.99%);销售费用率34.65%(-1.72pct),管理费用率(含研发费用)9.55%(-2.19pct),财务费用率-0.03%(-0.17pct),伴随加盟渠道占比提升及规模效应体现,预期全年净利率向好。
渠道拓张加盟收入放量,整装业务持续提速。2019Q1公司直营/加盟端实现主营业务收入5.2亿元/6.5亿元,同比增长4%/19%。其中,加盟渠道收入一二线/三四五线城市占比约36%/64%。2019Q1公司整装业务收入约6200万,比去年同期增长了约2514%。公司一方面持续加强在成都、广州、佛山三地的新居整装业务,一方面持续发力Homkoo整装云平台会员的招募,2019Q1公司Homkoo整装云会员数量已超过1400家(较年末+200家)。
展望2019年将持续强化核心竞争力,渠道红利仍有较大释放空间。1)强化前端优势,持续创新。公司行业低谷期强化持续核心竞争力,开展基于AI方向的新一代软件技术研发,持续创新O2O营销模式,打造千万级短视频矩阵,深化平台运营能力,提升品牌力。2)整装业务稳步推进。Homkoo整装云全国布局快速推进,赋能整装云会员(家装公司),创造产业价值。3)渠道空间仍在,强化核心竞争力。公司加盟店总数已达2178家(含在装修的店面,其中自营城市加盟店96家),相比2018年底净增加了78家。预期公司仍将保持中高速开店节奏,渠道红利仍有较大释放空间。展望2019年,公司将围绕“强化核心、创造产业价值”的主线,拓宽产品及服务范畴、降低前台设计销售复杂度,提升中后台智能化,持续推进整装业务。
投资建议:尚品宅配以全屋定制为起点,软件开发设计能力优秀,通过重点城市自营模式、购物中心店模式、领先的O2O引流模式以及HOMKOO整装云平台,公司基本构建起了基于未来行业发展趋势的核心竞争优势矩阵,市场竞争下尚品宅配有望成长为行业龙头。我们预估公司2019-2021年实现销售收入80.6、96.8、114.6亿元,同比增长21.3%、20.1%、18.4%,实现归属于母公司净利润5.83、7.05、8.4亿元,同比增长22%、20.8%、19.2%,EPS为2.94、3.55、4.23元,维持“买入”评级。
风险提示:地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险
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