普利制药(300630)

事件：公司发布2019年一季报，2019Q1实现营业收入1.60亿元，同比增长67.06%；归母净利润7001万元，同比增长125.11%；扣非净利润6958万元，同比增长126.41%。

业绩持续靓丽，新产品带动2019年强劲增长。公司一季度实现收入利润快速增长，净利润7000万元，略超过此前业绩预告的上限。我们预计国内现有口服制剂增长20-30%，其余业绩增量由国内外注射剂新品种贡献。公司已连续8个季度实现业绩快速增长，持续靓丽，预计2019年有望继续保持增长势头：2018年以来，公司产品获批明显加速，第一批5个产品均已在核心市场――美国获批，预计2019年美国市场有望快速放量，海外高增长可期。国内方面，注射用阿奇霉素和更昔洛韦钠已实现上市，阿奇霉素2018年已经开始放量，2019年有望加速，叠加更昔洛韦以及后续品种获批，国内同样发力。

毛利率持续提升，收入大幅增加带来费用率有所降低。公司2019Q1毛利率85.4%，同比上升2.96pp，环比进一步提升，创历史新高，预计主要由于国内外高毛利产品占比提升导致，盈利能力持续提升。由于收入的大幅增长，销售费用率和管理费用率较去年同期有所下降，分别下降4.05pp和3.9pp，财务费用率基本保持稳定。Q1研发费用2256万元，相比去年同期增长40%，研发继续大量投入，盈利质量高。

制剂出口进入收获期，反哺国内，双线发力可期。制剂出口差异化定位注射剂市场，且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系；2018年以来，产品获批明显加速，左乙拉西坦、阿奇霉素、更昔洛韦钠和伏立康唑4个品种先后在美获批，2019年初就有依替巴肽ANDA获批。后续包括比伐卢定、硝普钠、万古霉素等注射剂品种均已提上日程，预计2019年有5个左右产品在美获批，未来2-3年将有数十个产品在欧美上市。国内方面，一致性评价的“转报”路径已非常明确，后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市，双线发力值得期。

盈利预测：我们预计公司2019-2021年营业收入为11.56、18.12和25.95亿元，同比增长85.34%、56.71%、43.22%。归母净利润3.52、5.67和8.25亿元，同比增长93.98%、61.01%和45.60%。目前股价对应2019年PE为38倍，考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，维持“买入”评级。

风险提示事件：药品降价的风险；国内外产品获批不达预期的风险；外部政策的不确定性。