精工钢构(600496)

订单规模创新高，一季度持续增长

报告期内公司累计新签订单122.70亿元，订单总量创历史新高，同比增长19.79%。公司钢结构主业承接额105.37亿元，同比增长18.83%。公司通过EPC直营模式承接了绿色集成业务14.83亿元，较去年增长163%。2019年初，公司承接23.5亿元的公共建筑EPC工程，EPC将由此进入跨越发展阶段。2018年，公司完成3单技术授权，合计金额1.7亿元，未来有望从钢结构商向技术服务商转型。2019Q1公司累计承接金额50.28亿元，较去年同期增长61.78%。公司2019年计划实现业务承接额150亿元，同比增长22%，业绩提升动力充足。

技术授权业务推进，四季度营收加速

实现营业收入86.31亿元，同比增长32%。Q4实现30.5亿元，同增61%，或因绿色集成业务落地，技术加盟模式拉动。毛利率为13.67%，同比增长2.15个百分点，其中钢结构业务毛利率为12.64%，同增2.27个百分点，或因集中采购原材料等手段降低钢价波动的影响。2019Q1公司实现营收22.16亿元，同增4.13%。

期间费用率略有提升，归母净利润大幅增长

期间费用率为10.29%，同比增长0.34个百分点。其中销售费用率1.31%，同比下降0.84个百分点，或因运输费用大幅下降；财务费用率1.87%,同比下降0.40个百分点，或因汇兑由18年净损失转为净收益；管理费用率3.71%，同期下降0.88个百分点，或因18年研发费用单列；研发费用率3.48%，较同期下降0.22个百分点。资产减值损失为6920万元，同比增长18.40%，因存货跌价损失及商誉减值损失增加。归母净利润同比大幅增长193%，但仍不及预期，或因18年未确认已签订单合同收入，收入确认时点放在了一季度。公司2019年一季度实现归属于上市公司股东的净利润为10629万元,同增320%，处于业绩预告中上沿水平。

经营性现金流改善，政策利好钢结构业务

公司收现比为1.04，较同期下降4.12个百分点；付现比1.06，较同期降10.38个百分点，或因公司偿还前期欠款。经营性现金流净流出2.34亿元，流出量较同期减少3.34亿元。资产负债率为63.19%，较同期下降2.45个百分点，因报告期内定向增发3亿股，募集资金9.57亿元。

国家大力推进钢结构装配式住宅的政策下，或将持续拉动厂房、仓库等工业建筑体系投资，利好公司轻型钢结构业务。3月27日住建部发布《关于印发住房和城乡建设部建筑市场监管司2019年工作要点的通知》，强调要推进钢结构于住宅建设试点，钢结构行业或将迎来发展机遇。

投资建议

公司订单规模创新高，营收快速增长，但净利润不及预期，我们将2019-2021年EPS分别下调至为0.22、0.26、0.32元/股（原19-20年EPS预期分别为0.24、0.39元/股），对应PE分别为17、14、12倍。考虑到钢结构政策加码，公司19年业绩仍将快速增长，将原目标价3.36元上调至4.40元，维持“买入”评级。

风险提示：政策推动不及预期；项目推进不达预期