中环股份(002129)

事项：

公司发布2019年一季报，实现营业收入38.23亿元，同比增长36.45%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长50.15%；归母扣非净利润1.35亿元，同比增长34.98%，经营活动现金流3.69亿元，同比增长40.53%。

评论：

光伏行业景气回升，半导体业务稳步拓展，公司业绩实现快速增长。报告期内，光伏及半导体业务共同增长，公司实现营业收入38.23亿元，同比增长36.45%。年初至今，光伏行业拐点得到确认，单晶硅片价格逐步企稳，行业经过一轮洗牌，竞争格局更加向龙头公司倾斜。公司2018年末四期及四期改造项目全部达产，整体形成25GW光伏硅片产能，并于2019年初将单晶硅片价格上提至3.25元/片。受产能逐步释放叠加单晶硅片价格上提带动，公司光伏业务快速发展。半导体材料业务方面，公司8寸硅片陆续通过客户认证，逐步完成客户积累，已具备成熟供应能力，2018年底，天津地区的8寸硅片产能已达到30万片/月。报告期内，公司半导体硅片延续产销两旺态势，半导体业务稳步拓展。

光伏硅片盈利提升叠加半导体硅片放量，毛利率环比提升。报告期内，公司实现综合毛利率15.93%，环比提升2.17pct，我们认为主要原因在于：光伏业务方面，2019年初以来，上游硅料环节供过于求导致原材料价格下降，截至3月25日，多晶硅料价格已降至69元/kg，较年初下跌4.2%，同时公司光伏四期产能逐步释放，规模效应得到显现，单晶硅片生产成本得到进一步优化，同时，单晶硅片提价也对毛利率提升起到带动作用；半导体业务方面，公司稳居8寸硅片龙头地位，半导体硅片盈利性强，产品逐步放量提升公司盈利水平。

期间费用率同比下降，净利率环比提升。报告期内，公司销售、管理、研发、财务费用分别为0.33、1.23、0.83和1.36亿元，销售、管理费用分别同比增长28.13%和14.77%，研发费用同比减少29.06%，财务费用与去年基本持平。销售、管理、研发、财务费用率分别为0.87%、3.21%、2.18%和3.56%，同比分别下降0.05pct、0.6pct、2.02pct和1.31pct。报告期内，公司实现归母净利润1.88亿元，同比增长50.15%，净利率达到4.91%，环比去年四季度提升0.32pct。

盈利预测：考虑到公司光伏及半导体硅片的实际扩产进度，我们修正此前盈利预测，预计公司2019-2021年分别实现归母净利润13.48、20.50和26.01亿元，EPS0.48、0.74和0.93元，对应PE28、18和14倍。因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段，给予公司30倍目标估值，对应股价14.4元，维持“强推”评级。

风险提示：光伏及半导体硅片降价；公司半导体大硅片项目推进低于预期。