众信旅游(002707)

突发事件、 商誉减值拖累 18 年业绩， 19Q1 需求低迷

18 年收入 122.3 亿/+1.52%，受行业突发事件及商誉减值拖累，归母净利2356.6 万/-89.87%，符合此前预期。 19 年 Q1 收入 24.58 亿/-0.93%，扣非归母净利 0.64 亿元/+6.87%，收入利润表现平淡主要因可选消费需求低迷，去年基数相对较高，以及人员增长带来费用增加。 19 年劳动节假期延长、 出入境证件 “全国通办”、 增值税新政实施等利好政策频出，政府鼓励消费、提振需求方向明确， 下半年公司有望充分受益出境游行业回暖。行业格局改善，公司加大力度拓展服务网络，向上游目的地资源延伸增强盈利能力，预计 19-21 年 EPS0.30/0.35/0.41 元， 维持增持评级。

行业突发事件、消费下行拖累收入增速，零售直营毛利率提升

18 年批发收入 86.9 亿元/-2.52%， 毛利率 7.12%/-0.76pct， 18 年公司推出优耐德旅游新品牌，开启与全景旅游双品牌运营， 加快区域市场拓展，已在全国 22 个省市拥有分子公司，开发当地起止产品，拓展销售渠道， 18H2受行业突发事件影响批发收入下滑。18 年底公司已完成对竹园 30%剩余股权收购，批发业务整合效应有望不断显现。 18 年零售收入 23 亿/+12.39%，直营零售门店毛利率 16.70%/+0.34pct，公司在江西/内蒙古/河北三省 20多个城市开展合伙人门店，截至 2018 年底门店共计 435 家，同比增加超300 家。 18 年整合营销 9.6 亿元/+9.52%， 毛利率 8.15%/-2.4pct。

加大目的地资源开拓力度，拓展出境游全产业链布局

18 年公司已逐步在欧洲、日本、美国、东南亚等地建立落地服务公司，并投资旅游巴士公司/餐厅/购物店，参与当地资源运营， 其中日本地接社 RCC为日本最大华人地接社之一，年服务超 10 万人次； 欧洲华人地接社跃动旅行年服务近 10 万人次；欧洲龙头华人组团社德国开元年服务超 5 万人次。美国西岸龙头华人组团社众信天益年服务人次超 10 万人次。战略投资国内目的地资源预定平台 “智行天下”、澳洲最大在线旅游资源预定平台Ticketmate，拓展服务能力；同时在日本/欧洲等建设运营富士樱花酒店/大阪旅行主题公寓/瑞士雪场公寓/北欧峡湾精品酒店等，延伸资源掌控力。

出境游龙头地位巩固， 19 年基本面有望好转，维持增持评级

据各地旅游局，中国赴泰游客 19 年 1-2 月同比增速-2.2%， 18 年同期增速31.57%；赴日本游客 19Q1 游客同比增 12%， 18 年 Q1 同比增速 17.89%。18 年 Q1 基数偏高， 19Q1 可选消费需求仍低迷， 公司零售业务拓展等带来费用增长， 业绩表现平淡。 展望 19 年 Q2 到年底，五一假期延长、降税等利好政策频出，政府鼓励消费、提振需求方向明确， 出境游行业有望持续回温，公司作为行业龙头有望充分受益。预计 19Q2 增长有望提速。公司持续向上游延伸产业链提升产业地位和盈利能力，产业龙头地位巩固。预计 19-21 年 EPS0.30/0.35/0.41 元，维持增持评级。

风险提示： 出境游需求不振； 若后续再计提商誉减值准备将有可能拖累公司业绩。