光线传媒(300251)

公司 2018 年归母净利 13.7 亿元， 略低于市场预期， 维持买入评级

公司 4 月 22 日发布 2018 年年度报告， 18 年营收 14.9 亿元，同减 19.1%；归母净利润 13.7 亿元，同增 68.5%；扣非后归母净亏损 2.85 亿元，同减 161.7%。业绩略低于业绩快报， 略低于市场预期。 利润分配预案为每 10 股派发现金红利 0.5 元（含税）。 公司 1 季度营收 9.2 亿元，同增 128.6%， 归母净利 0.9 亿元，同减 95.4%。 公司扣非后转亏主要由于资产减值以及主业有所下滑。 我们下调19~20年净利润至8.89/9.60亿元，预计21年净利润为11亿元,对应19-21年 EPS 为 0.3/0.33/0.37 元，参考同行业 2019 年 PE 估值为 20X（图 7），给予 2019 年 PE 29X-30X 估值，调整目标价为 8.7-9 元， 维持买入评级。

扣非后转亏主要因为资产减值，以及主业有所下滑

公司 2018 年扣非后转亏，主要因为： 1、资产减值金额约 7.26 亿元，主要是计提应收款项的坏账准备、商誉及长期股权投资等资产的减值； 2、主业有所下滑。公司 2018 年主业毛利约为 4.81 亿元， 2017 年为 7.61 亿元，其中主要减少在于视频直播业务剥离，不再并表，减少毛利约 1.63 亿元；电影业务毛利减少约 1.98 亿元。

影视剧项目储备较多，动漫电影将发力，有望为 19 年业绩提供支撑

公司年报披露众多储备项目，其中电影方面包括《雪暴》、《八佰》、《银河补习班》、《铤而走险》、《南方车站的聚会》、《瞒天记》等；电视剧方面包括《长河落日》、《新世界》、《我在未来等你》、《听雪楼》、《江山纪》等。另外， 2019 年公司预计将有多部动漫题材电影上映，包括真人奇幻电影《墨多多谜境冒险》、动画电影神话三部曲中的《姜子牙》《哪吒之魔童降世》、以及《妙先生》等，有望为 19 年业绩提供支撑。

猫眼娱乐营收大幅增长，盈利能力逐步提升

公司持股的猫眼娱乐 （通过孙公司香港影业国际有限公司持有约 17%股权）是国内领先的在线娱乐票务和娱乐内容服务平台，已于 2 月 4 日在港股上市， 其年报显示 2018 年营收 37.55 亿元,同比增长 47%；年内亏损 1.38亿元，同比增加 82%；但经调整 EBITDA（加回折旧摊销、股权激励费用及上市开支等）为 2.29 亿元,同比增长 35%,显示公司的经营业绩实现增长，我们认为猫眼各项业务已进入正轨， 后续有望继续为公司提供业绩助益。

电影业务有望回暖，电视剧业务发展迅速，维持买入评级

我们认为公司未来业务核心依然在电影制作， 2019 年项目储备众多，有望回暖；电视剧业务发展快速；猫眼步入正轨，为公司发展带来延展性。考虑到 1 季度业绩下滑， 我们下调 19~20 年净利润至 8.89/9.60 亿元（前值分别为 10.31/12.98 亿元）， 预计 21 年净利为 11 亿元，对应 19-21 年 EPS为 0.30/0.33/0.37 元， 参考同行业 2019 年 PE 估值为 20X（图 7），给予2019 年 PE 29X-30X 估值，调整目标价为 8.7-9 元， 维持买入评级。

风险提示： 电影和电视剧项目表现不及预期、猫眼发展不及预期