科锐国际(300662)

全年业绩高速增长，灵活用工业务占比提升18 年收入 21.97 亿/+93.54%，归母净利润 1.18 亿/+58.3%，扣非归母净

利润 1.08 亿元/+54.45%。剔除 investigo 并表影响， 全年收入增长 45%，归母净利润增长 51%，Q4 收入增 51%，剔除非经营性损益内生业绩增 37%符合预期。 18 年毛利率 18.12%/-1.81pct， 主要因低毛利率灵活用工业务占比提升。 销售费用率 4.23%/-0.08pct，管理费用率 6.23%/-2.1pct，财务费用率-0.02%/+0.32pct。 灵活用工行业处黄金增长期，公司客户优势、候选人资源优势及口碑优势突出，长期看好增长潜力，预计 19-21 年EPS0.93/1.19/1.51 元，目标价 42.56-43.49 元，维持增持评级。

灵活用工高速成长，人资服务网络进一步拓展完善

猎头业务方面，18年公司加速二、三线城市布局、加大企业客户拓展，剔除investigo并表影响，猎头收入 3.89 亿/+23%， CTS 系统提高顾问产出效率，综合毛利率39.64%/+0.29pct。灵活用工方面， 18 年末外派员工超 10000 人/+64%，内生收入 10.24 亿/+56.16%，毛利率 9.17%/-0.44pct，其中上海科之锐侧重行政及专业岗（ 18年收入4.84亿/+73.61%)，欧格林专注医药临床（ 18H1收入0.53亿/+17%），亦庄人力专注生产线（ 18 年收入 1.13 亿/+75.95%）， Invesitgo 专注金融、科技（ 18年收入 4.87 亿/+18%）。招聘流程外包方面， 18 年被 HRO Today Baker's Dozen评为“最佳服务商”、 18 年收入 1.58 亿/+29%，毛利率 51.66%/+5.08pct。

持续加大技术系统开发投入，赋能传统业务、拓展长尾客户

公司持续开发技术和系统、不断升级及 AI 机器学习。一方面，通过加大对三大主营业务赋能，从顾问的获客、到候选人筛选、面试到发送候选人报告等各个环节提升运营效率；同时不断打造适应长尾客户需求的新技术产品+服务的模块产品，优化升级灵活用工平台“即派”、智库专家平台“翰林派”、在线招聘平台“才客网”、“医脉同道”等应用， 加大对“睿聘”SaaS简历管理软件及“ Hialari” 考勤与薪酬管理 SaaS 软件产品等应用的开发，通过新技术服务优化服务体验，拓展更多中小长尾客户， 同时为公司积累了大量的 C 端候选人资源。未来新技术产品有望成为公司新利润增长点。

行业处黄金增长期，公司竞争优势有望不断凸显，长期看好增长潜力

灵活用工行业处渗透率长期提升的黄金发展期。公司积累佳能/苹果/平安/华为等优质客户，截至 18 年底客户数量超过 3400 家， 合作期限长、粘性强、 复购率高；“一带一路” 政策指引下， 公司有望跟随国内大型一带一路企业客户一起走出去， 收购英国 Investigo 后在业务、客户层面的引流协同效应有望不断显现； 持续加大技术投入，赋能传统业务、拓展长尾客户，运营效率有望不断提升； 公司客户优势、候选人资源优势及口碑优势有望持续凸显，有望持续外延整合提升市占率。 预计 19-21 年 EPS0.93/1.19元， 目标价 42.56-43.49 元，维持增持评级。

风险提示：猎头业务受宏观经济影响较大影响业绩增速、核心人员流失、人力成本上升。