科锐国际(300662)

事件：

科锐国际发布 2018 年报， 2018 年公司实现营收 21.97 亿/+93.54%，归母净利润 1.18 亿/+58.30%，扣非后归母净利润 1.08 亿/+54.45%、非经常性损益主要为政府补助。 Q4 单季实现营收 7.45 亿/+140.12%，归母净利润 2,560.67 万/+46.28%，扣非后归母净利润 2,545.55 万/+61.54%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 1.31 元（含税）。

点评：

内生增长强劲。 剔除 Investigo 并表影响， 2018 年公司实现营收 16.51亿/+45.4%，归母净利润 1.08 亿/+45.5%，扣非内生净利润 9,836.97 万/+40.8%（公司自 18Q3 开始并表 Investigo， 2018 年 Investigo 贡献营收 5.46 亿元， 净利润 1,812.29 万/净利润率 3.3%， 归母净利润 951.45万元）。 各项业务均表现亮眼： 灵活用工/猎头/RPO 业务分别实现营收15.12 亿/4.49 亿/1.58 亿，分别同增 130%/42%/29%；剔除 Investigo 并表影响， 灵活用工/猎头/RPO 业务内生营收分别同增 56%/23%/29%。截至 18 年末，公司中高端人才访寻、招聘流程外包成功为客户推荐超过 2.52 万名候选人， 公司候选人数据库已积累超 1000 万条候选人信息 （17 年末为 400 万条）。财务方面： 2018 年公司综合毛利率 18.1%/-4.3pct，主要为毛利率较低的灵活用工业务（全口径计收入）占比提升及Investigo 并表所致；期间费用率 10.4%/-1.9 pct，其中销售费用率4.2%/-0.1 pct，管理费用率 6.0%/-2.3 pct，研发费用率 0.2%，财务费用率-0.02%/+0.2 pct；公司净利润率为 6.24%/-1.3pct。

灵活用工潜力将持续释放。 截至 18 年末， 公司灵活用工派出人员量达 1.17 万人，剔除 Investigo 约 1000 人，科锐内生派出人员量预计 1.07万/+70%， 18 年公司灵活用工业务累计派出 10.8 万人次。人口红利消退、社保合规趋严助推国内人工成本持续上行，倒逼企业变革传统用工模式、释放弹性用工需求。 科锐位居国内灵活用工服务商第一梯队，行业红利+卡位优势助力公司灵活用工业务持续高增长。

技术驱动助力人效提升。 公司重视技术研发和人效，通过自有研发团队，持续升级旗下技术产品： OMO 产品包括才客网（中高端人才访寻）、即派（灵活用工），平台产品包括即派优职、医脉同道、 Cohire 及公众号， SaaS 产品包括全薪全意（薪酬考勤管理）、睿聘（简历管理）、才到（针对中大客户）、禾蛙（众包平台）。 技术产品助力公司服务长尾客户、提高大客户客单价、提高内部员工人效； 18 全年，公司新技术产品预计营收增速超 65%。

投资建议： 预计公司 2019-2021 年营业收入为 35.29 亿/47.35 亿/64.32 亿元，归母净利润为 1.66 亿/2.27 亿/3.08 亿，同增 41%/36%/36%；对应 P/E 分别为 42 倍/31 倍/23倍，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济风险，减持风险。