恒立液压(601100)

业绩符合预期，盈利能力持续提升

公司发布2018年报及19Q1报，2018年实现营业收入42.11亿元/+51%，归母净利润8.37亿元/yoy+119%，扣非净利润7.47亿元/+106%；19Q1实现营业收入15.69亿元/+62%，归母净利润3.26亿元/+108%，扣非净利润3.49亿元/+99%。公司液压油缸产品力突出，泵阀逐步由小挖向中大挖批量配套，并已进入非挖机领域。高品质和低成本战略见成效，公司盈利能力有望持续提升。预计19-21年EPS为1.42/1.65/1.90元，PE为22/19/16倍，维持“增持”评级。

挖机油缸实现高速增长，非标油缸稳定增长

2018年，挖机油缸收入18.11亿元/+57%，销量41.35万只/+51%，市占率超过50%。19Q1挖机油缸产品收入同比增长55%。公司挖机油缸产品受益于：1）挖机行业销量的强劲增长，2018年增长45%，19Q1增长24.5%（工程机械行业协会数据）；2）客户市场份额的持续提升，国产挖机品牌2018年市占率为56.2%，19Q1市占率为60.5%（工程机械行业协会数据）。2018年非标油缸收入11.44亿元/+10%，销量14.37万只/+13%；其中，起重机油缸收入5.97亿元/+214%，供应行业内一线客户；盾构机油缸收入3.44亿元，突破日本市场。19Q1非标油缸收入同比增长23%。

小挖泵阀实现批量配套，积极拓展中大挖与非标领域

2018年，液压泵阀收入4.79亿元/+92%。第二代15T以下挖机主控泵阀实现在国内主流主机厂的批量配套，中大挖泵阀在18年末开始批量配套，6~50T级挖机回转马达进入装机验证。公司积极开拓非挖机领域泵阀市场，已进入汽车吊、泵车、高空作业车领域。19Q1子公司液压科技收入同比增长204%，液压科技、上海立新、铸造分公司均实现扭亏为盈。

毛利率持续提升，费用率继续下降，盈利能力大幅提升

来自于规模效应、产品结构优化、费用率下降的影响，2018年公司净利率为19.88%/+6.25pct，19Q1净利率为20.83%/+4.67pct；2018年综合毛利率36.58%/+3.76pct，19Q1综合毛利率34.78%/+0.8pct。销售费用率2.73%，管理费用率5.06%，均处于历史底部。

上调盈利预测，维持“增持”评级

考虑到公司产品的规模效应与结构优化，盈利能力有望提升，上调19-20年盈利预测。预计2019-21年营业收入为55.12/62.49/70.09亿元，归母净利润为12.54/14.59/16.72亿元（19-20年分别上调17%/16%），EPS为1.42/1.65/1.90元，PE为22/19/16倍。我们认为2019年挖掘机行业销量将维持高位运行，国产品牌市场占有率提升有利于公司挖机油缸的增长，液压系统产能逐步释放带动公司市占率提升。可比公司2019年PE中位数为27倍。给予公司2019年目标价36.97~39.81元，对应2019年PE为26~28倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行，房地产和基建投资大幅下滑。