春秋航空(601021)

事件：公司公布2018年年报，2018年实现营业收入131.1亿元，同比+19.5%；实现归母净利15.03亿元，同比+19.1%。其中18Q4营收29.3亿元，同比+15.2%；归母净利0.91亿元，同比+22.9%。

18年供给增速放缓，19-20年机队扩张将提速。2018年公司ASK同比+16.7%（国内+14.9%，国际+20.2%），增速同比-7pct；RPK同比+14.7%（国内+13.3%，国际+17.2%），增速同比-7.5pct，供给、需求增速均有所放缓，但仍高于行业平均水平，保持较快增长。18年公司引进5架飞机，年末公司机队达到81架，19、20年计划净引进数量分别为9、10架，显示出公司将加快扩张，积极完善网络布局。

收益管理效果显著，补贴收入持续高增长。2018年公司持续完善收益管理政策，且受益民航票价改革，国内航线收益水平有效提升，全年客运人公里收益达0.37元，同比增长7.06%，客座率89%，仅下降1.55pct，其中国内航线客运人公里收益增幅达7.76%，客座率下降1.26pct，收益提升显著。2018年公司其他收益13亿元，同比增长27.9%，其中航线补贴10.3亿元，同比+22.4%，公司在积极开拓新基地新航线的过程中获得补贴收入，保障利润增长。

单位成本同比下降，“两低”费用增厚利润。2018年公司航油采购均价同比上涨24.6%，单位航油成本上涨21.3%，单位油耗同比下降3.2%，节油精细化管理的效果逐渐释放；受益飞机日利用率小时同比提升2.0%，18年单位非油成本同比下降1.3%，成本控制效果显著。18年公司单位销售费用、管理费用分别同比下降25.4%、7.6%，成本费用管控能力突出使得公司归母净利增速行业领先。

投资建议：公司作为国内低成本航空领跑者，精细化运作，具备长期差异化竞争能力。预计公司2019-2021年EPS分别为2.04、2.68、3.06元，对应PE分别19x、14x、13x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅下滑，原油价格大幅上涨，汇率波动加剧。