海兴电力(603556)

公司发布2018年年报，盈利同比下滑41.38%；营销平台的搭建与解决方案业务的发展有助于公司未来业绩增长；维持增持评级。

支撑评级的要点

2018年盈利同比下滑41.38%符合预期：公司发布2018年年报，全年实现营业收入25.53亿元，同比下降15.62%；实现归属上市公司股东的净利润3.30亿元，同比下降41.38%。公司2018Q4实现收入7.13亿元，同比下降26.08%，环比增长7.74%；实现盈利5,098万元，同比下降66.36%，环比下降56.19%。公司年报业绩与业绩预告一致，符合预期。

汇率与原材料等因素致毛利率承压：受部分国家汇率波动、表计原材料价格大幅上涨等因素影响，公司2018年综合毛利率为41.21%，同比下降6.87个百分点。其中智能用电、系统产品、智能配电毛利率分别同比下降8.49、17.16、20.44个百分点；而运维毛利率同比提升20.99个百分点。

运维、配电与解决方案收入均同比增长：2018年公司智能用电产品（表计业务）收入19.02亿元，同比下降26.04%，但其他新业务收入均表现较好。运维业务受巴西EPCE在手项目执行的推动，收入同比大增277%至1.26亿元；解决方案业务（系统产品）已经初具规模，全年实现收入3.93亿元，同比增长15.76%；此外配电产品收入增长57.45%至9,007万元。

在手订单稳步增长，营销平台搭建初见成效：2018年公司全球化营销平台的运行已初见成效，同时通过提供解决方案产品以提升核心竞争力并构筑壁垒。目前公司在手订单保持稳定增长，同时能获取总额更大、毛利率相对更高的解决方案订单，为后续业绩的增长打下了一定的基础。

估值

结合公司年报与盈利能力的变动，我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.91/1.12/1.32元（原预测2019-2020年数据为1.11/1.36元），对应市盈率16.9/13.9/11.8倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险

汇率情况发生