诺力股份(603611)

公司拟回购股份1.5亿-3亿元，彰显发展信心。2019年4月17日公司发布以集中竞价方式回购公司股份预案的公告，拟以公司自有或自筹资金回购股份不低于1.5亿元，不超过3亿元，回购价格不超过26.07元/股。其中，拟用于实施股权激励/员工持股计划的回购资金总额不低于0.75亿元，不超过1.5亿元；拟用于公司发行的可转换为股票的公司债券的回购资金总额不低于0.75亿元，不超过1.5亿元。

按回购金额上限3亿元、回购价格上限每股26.07元进行测算，预计回购股份数量约为1,150.75万股，占公司目前已发行总股本的4.30%。短期来看回购计划展现了公司对未来发展的信心，释放积极信号；长期来看，股权激励可充分调动管理者和重要骨干的积极性，而发行可转换债券则可以丰富公司融资渠道。

中鼎为国内物流自动化翘楚，拿单能力极强，锂电领域拥有国内外一线客户。2016年公司收购物流自动化集成商无锡中鼎90%的股权，三年内中鼎集成在锂电、家居、医药等行业逐步确立龙头地位。值得一提的是，中鼎集成在锂电领域始终保持以一线电池企业为主的客户结构，持续与LG、宁德时代、BYD等国内龙头企业合作。

2017年开发松下、索尼等国际高端动力电池巨头企业，锂电总接单量3.73亿。2018年公司新增订单15.73亿元，同比+53%。其中，锂电总接单量9.36亿元，同比+151%，结构上宁德、LG、BYD占到80%以上。期末在手订单达到了18.87亿元。2019年Q1公司锂电业务再次斩获孚能6亿元订单，彰显出极强的拿单能力。

中鼎过去5年利润复合增速为49%，典型的成长公司，但对标海外物流自动化龙头仍有广阔空间。物流自动化行业非常广阔，根据GGII统计我国2017年物流自动化市场已达到600亿元，其中立体仓库+自动分拣+AGV等突破400亿元。由于空间大，海外市场已孕育出大福、胜斐迩、德马泰克等20亿美金年收入以上的巨头。而诺力作为国内拿单能力前三的企业，目前的收入规模仅为6.8亿元，可以看到的成长空间还很大。中鼎专注于物流自动化领域，借鉴大福经验，硬件+软件全面推进发展，硬件方面堆垛+穿梭车，软件方面WCS+WMS自主研发与海外合作并举，在确定锂电领域高端品牌形象之后，积极开拓家居、轮胎、冷链等新兴领域。

传统主业仍具成长性，2.2万台节能型电叉产能释放打破成长瓶颈。公司主业原为工业物流领域的手动搬运小车，在该领域做到33%的市场份额。近年来业务延伸至电动步行式叉车、电动乘驾式叉车等产品，同心多元化发展成果显著。2019年度公司年产2.2万台节能型电叉产能投产，按照IPO募投计划，单价在1.1-1.3万元之间的步行式叉车新增量为2.1万辆，单价在7-9万之间的乘驾式叉车新增量为0.1万辆，折合约为3亿左右的产值增量。公司叉车业务周转快、回款快，现金牛业务属性与中鼎的集成业务形成良好互补。

盈利预测：考虑中鼎设备订单交付一般需要跨年，在手订单转化为收入较为平滑，我们将2019年-2020年归母净利润由3.10亿、3.94亿下调至2.57亿、3.50亿，预计公司2019-2021年归母净利为2.57、3.50、4.15亿元，增速分别为36.6%、36.2%、18.5%，对应估值为17.6、13.0、10.9倍，维持“买入”投资评级，继续强烈推荐。

风险提示：回款速度不及预期；新签合同进展不及预期；政策、市场等不可抗力因素影响