广信股份(603599)

环保限制供给，公司产品价格普遍上涨， 杀菌剂需求短期波动。 受益环保高压，公司主要产品价格甲基硫菌灵+1.95%、敌草隆+48.56%、草甘膦+9.85%，使得 18 年公司除草剂板块实现营收 11.34 亿（+44.52%）；精细化工板块实现收入 3.52 亿（+38.28%）；杀菌剂板块受到国内需求下滑影响，收入下滑 31.36%至 5.15 亿。近期化工企业事故频发，安全及环保检查力度加大，农药及中间体价格有望高位维持。此外，多菌灵作为上市 50 年的老产品，全球范围内并未有禁用/限用新规出现、且产品未出现严重抗性，我们认为该产品需求短期不会出现进一步大幅下滑。

修理费大幅增加提升管理费用，人民币贬值增加汇兑收益。 公司 18 年期间费用率提高 2.11pct 至 18.08%，主要是管理费用大幅增长所致。 18 年管理费用较17 年增长 63.94%，主要是公司为落实安全和环保生产政策，下半年进行大范围检修、增加环保投入所致：修理费 1.46 亿，较 17 年增加近 7500 万。此外，公司财务费用较 17 年大幅减少，主要因为人民币贬值形成 0.59 亿汇兑收益。

一体化布局逐渐完备，多项目看点十足稳步推进。 （1）公司 18 年固定资产增长 31.80%，主要是 20wt/a 邻（对）硝基氯化苯（一期）、 1.5wt/a 邻苯二胺技改（一期）、东至热电联产项目、东至码头工程等完工转固所致。邻（对）硝项目补足原药中间体环节、邻苯二胺技改降本增质提升产品附加值、热电联产与码头项目有利于园区成本管控，一体化布局逐渐形成。（2）邻苯二胺技改（二期）预计年中完成、邻（对）硝（二期）预计 19 年底建成投产；此外，公司 18 年专用设备增加 410.15%，主要是因为 1200t/a 恶唑菌酮项目加速推进、3000t/a 吡唑醚菌酯（一期）启动建设，购买大量设备所致。根据公司披露，恶唑菌酮及吡唑醚菌酯项目全部达产后可分别实现利润 1.26/1.22 亿。

盈利预测、估值及投资评级。 安全事故频发，限制供给持续， 我们调整公司19-21 年净利润分别为 6.0/7.2/9.0 亿元（19-20 年原预测值为 5.7/7.6 亿元） ，对应 EPS 分别为 1.28/1.54/1.93 元，目前股价对应 PE 分别为 14/12/9 倍；结合18X PE 水平，给予目标价 23.1 元，维持“推荐”评级。

风险提示： 产品价格大幅下滑；项目建设及投产不及预期；环保风险