尚品宅配(300616)

2019Q1归母净利润同比减亏31.6%

2019年一季度尚品宅配实现营收12.74亿元，同比增长15.7%；实现归母净利亏损2257万元，同比减亏31.6%，扣非后归母净利亏损3673万元，同比减亏42.0%，符合我们此前预期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.00、3.56、4.22元，维持“增持”评级。

第二代全屋定制推出、提升产品竞争力，费用控制取得成效

公司推出“智善智美”第二代全屋定制，逐步实现真正意义上“拎包入住”，提升终端产品竞争力，分产品看，定制家具/配套产品/020引流收入同比分别增长约8%/19%/14%；自营整装有序推进，19Q1整装业务收入约6200万元，受低基数影响，同比增速约2514%。19Q1公司毛利率同比下滑约0.6pct至41.6%，主要系低毛利率的配套家居、整装业务增长较快所致。期间费用率同比下滑6.5pct至41.8%，其中销售/管理+研发/财务费用率同比分别下滑1.7/4.6/0.2pct，费用率下滑主要系18Q4以来费用控制取得成效，人员薪酬等费用下降所致。

加盟渠道扩张加速，渠道下沉完善网点布局

公司加盟渠道持续扩张，加速下沉销售网络至四线五线城市，完善加盟网点布局，截至2019年一季度末公司加盟店净增78家至2178家（其中自营城市加盟店96家），加盟渠道实现营收约6.5亿元，同比增长约19%，其中一二线城市营收占比约36%，三四五线城市营收占比约64%；同时公司不断优化直营渠道，直营店数量维持在100家，19Q1公司直营店实现营收约5.2亿元，同比增长约4%，渠道如期扩张有望助力公司全年收入业绩稳步增长。

整装云平台持续发力，创新技术为产业赋能

公司继续加强软件技术研发，推进智能设计平台、智能生产平台等，利用技术创新为传统家装企业进行创新型产业模式赋能，截至2019Q1末会员数量已超过1400家，较18年末增加200余家；一季度自营整装工地交付数达316个，基于自营整装落地经验，帮助会员完善团队的日常销售管理，并指导和支持会员的营销活动推进。公司持续优化供应链系统，具备10万+SKU供应链管理能力，当前管理SKU超过3万个，助力“全屋配齐”和公司整装战略落地

渠道布局多元化、软件实力领先，维持“增持”评级

尚品宅配作为全屋定制的领航企业在渠道拓张、整装业务快速推进等因素驱动下，有望维持业绩高速增长。维持盈利预测不变，我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为6.0、7.1、8.4亿元，对应EPS为3.00、3.56、4.22元，当前股价对应2019-2021年30、25、21倍PE估值，维持“增持”评级。

风险提示：地产销售超预期下行，市场竞争加剧，渠道拓展不及预期。