尚品宅配(300616)

2019Q1 年实现收入 12.74 亿元，同比增长 15.66%，归母净利润为-2257.20万元，同比减少 31.56%（减亏），扣非归母净利润为-3673.49 万元，同比减少42.02%（减亏）。

加盟渠道开店理想，收入保持较快速增长。 19Q1 由于去年基数较高，是家居企业业绩压力最大的一个季度，尚品的收入仍保持了一个较好的增长，同时各细分业务毛利率稳中有升，费用投放控制良好，使得净利润大幅减亏。 公司一季度客户数约 7.7 万，比去年同期增长约 3%，定制家具产品收入增长约 7.8%，配套品收入增长约 19%， O2O 引流收入增长约 14%。 渠道方面看， 一季度加盟渠道实现收入 6.5 亿，较 18 年同期增长约 19%，其中一二线城市收入占比 36%，三线及以下城市占比约 64%;直营店实现主营业务收入约 5.2 亿元，较上年同期增长约4%。

公司 19Q1 销售毛利率 41.59%，较 18Q1 同比减少 0.55pct。毛利率下降主要是收入结构发生变化，加盟收入和家居配套品收入占比增多，导致总体毛利率下降。 19Q1 销售净利率-1.80%，较 18Q1 增加 1.19pct。 公司 19Q1 期间费用率控制良好。公司 19Q1 期间费用率 44.20%，较 18Q1 减少 4.09pct。 其中销售费用率 34.68%，较 18Q1 减少 1.72pct；管理费用率 7.11%，较 18Q1 减少2.43pct；研发费用率 2.44%，较 18Q1 增加 0.24pct。 19Q1 财务费用-42 万元，较 18Q1 减少 197 万元。

19 年一季度开店达成预期，经销门店净增加 78 家。 截至 2018 年 3 月 31 日，公司拥有加盟商门店 2178 家(+78)，直营店数量 100 家(-1)。其中加盟商门店中购物中心店占比 44%。在加盟店新开店中，新旧加盟商开店分别为 92%/8%，三线以上城市与四五线城市开店分别为 36%/64%,目前一二线城市加盟门店数占比约22%，三线及以下城市占比约为 78%，公司继续加快销售网络下沉。

整装云对会员持续赋能，整装业务收入快速提升。 公司在成都、广州、佛山三地持续加强新居整装业务，一季度公司自营整装业务有序推进，工地交付数达 316 个。同时公司持续发力 Homkoo 整装云平台会员的招募，截止 3 月底，公司 Homkoo整装云会员数量已超过 1400 家。一季度公司整装业务收入约 6200 万，比去年同期增长了约 2514%。

预计公司 2019-2021 年分别实现归母净利润 5.94/7.25/8.70 亿元，对应增速分别为 24.5%/22.0%/20.1%，对应 PE 估值分别为 29.8X/24.5X/20.4X，维持“买入”评级。