2019 年一季度经济开局良好，经济渐显企稳迹象。 从生产端看， 3 月工业增加值较前两月大幅回升，主要受春节效应引致基数偏低影响，逆周期政策也有一定积极影响。从结构层面看，采矿业、制造业同比增速回升明显。从行业看，设备制造业、汽车制造业、非金属矿物制品回升较快，应与逆周期落地及经销商备货有关。展望未来， 春节效应影响消退后， 4 月生产增速或将有所回落。 从需求端看，消费方面，虽 3 月社零小幅回升，但实际社零增速较上月回落 0.4 个百分点，故而价格增速回升或是支撑社零增速的主要力量。从结构上看，必选消费回升；可选消费表现分化。展望未来，受减税降费影响，居民可支配收入名义值与实际值均有所回升，再考虑到物价上涨，预计 4 月社零增速或仍有一定韧性。 投资方面， 3 月固定资产投资累计同比增速延续缓慢回升态势。 地产投资增速小幅上行，从结构上看，新开工面积、施工面积、竣工面积同比增速均有所回升，其中新开工面积边际回升幅度最大，可能与销售回暖有关。 尽管居民杠杆率较高下， 销售回暖恐难以持续，但受企业在政策边际放松之际加快周转影响， 4 月地产投资仍将保持一定韧性。 制造业投资延续上月下行趋势，较上月回落 1.3 个百分点至 4.6%，企业盈利回落的负面压制仍然存在。从结构上看，汽车制造业、设备制造业、有色回落明显；计算机同比增速回升较大。展望未来，受企业盈利仍处于下行周期影响，制造业增速仍将延续放缓态势。 基建投资同比增速小幅提高，预计随逆周期政策落地，未来基建投资增速还将有所回升。 具体来说， 一方面，一季度财政支出同比增速大幅提升，基建同比增速依然较高；另一方面， 专项债发行前置也为基建项目提供资金支持。

总的来看，一季度经济好于市场一致预期，逆周期调节成效尽显。有鉴于此，相较于之前关于“稳”的强调， 4 月 19 日召开的政治局会议则对“进”的政策略有偏向。会议在肯定了现阶段经济发展成效的同时，指出经济下行压力更多来自于“结构性”“体制性”因素，故而以产业转型、做强新兴产业的方式稳增长，是助推经济高质量发展之道。而在此过程中，要保持战略定力，坚持结构性去杠杆，释放低效的国有生产资源以提高市场运行效率，并基于金融供给侧改革的思路，缓解中小企业融资难、融资贵的问题，激发微观主体活力。此外，央行一季度货币政策例会中重提“把好货币供给总闸门”，并强调“不搞‘大水漫灌’”，也表明在一季度金融数据超预期的背景下，现在已进入政策观察期，尽管为降低小微企业融资成本结构性降准依旧可期，但在全面降息降准的预期或将有所延后。

高频数据跟踪表明：

下游方面， 地产销售延续回暖， 土地供应成交同比增速由正转负。 汽车销量跌幅走扩， 整体来看， 终端需求依旧偏弱。

中游方面， 价格涨跌互现， 需求边际改善的态势并未延续。

上游方面， 煤炭价格小幅回落。有色方面， LME 铜价微有回升，铝锌价延续回落。原油价格震荡上行。 BDI、 BCI 环比回升，同比跌幅走扩。 总体而言， 上游价格涨少跌多，全球需求仍显疲软。

风险提示：全球贸易争端和国内经济下行超预期。