振江股份(603507)

事件：公司公布年报，2018年实现营业收入9.8亿元，同比增长3.95%，实现归母净利润0.61亿元，同比下降47.65%。

对此点评如下：

1、受客户产线升级以及贸易战影响，公司收入仅小幅增长。一方面风电板块，全年实现2.53亿元，同比下滑14%，主要是由于大客户产品线升级，公司全年交货计划有所调整导致；另一方面光伏板块，全年实现4.32亿元，同比下滑5%，主要是由于贸易战以及钢价高企导致公司该业务出口影响较大。随着公司相关客户产品升级调整的完成，订单量和交货计划逐步恢复正常，公司目前在手订单量充足，截至报告期末，公司风电设备在手订单约5亿元，光伏设备在手订单约0.8亿元。

2、公司毛利率有较大幅度下滑。全年公司毛利率为25.24%，较2017年下降4.4个百分点，两方面原因，一个是钢价上涨带来，2018年钢材采购单价较同期增长17.2%，一个是募投项目逐步完成带来的折旧增加，2018年固定资产折旧同比增长112%，自下半年公司毛利率开始逐步回升。

3、期间费用有一定幅度提升。公司全年三费水平为18%，较去年全年提升2.5个百分点，主要几方面原因，一个是公司产品结构发生变化，运费占比提升导致销售费用增加；一个是公司去年股权激励费用带来的管理费用增加；再一个是公司贷款有较大幅度提升。

4、公司盈利能力有较大幅度下滑。2018年公司全年净利率为6.2%，较同期下降6个百分点，下半年情况开始好转，但第四季度出现亏损，主要原因是股权激励费用以及销售费用增加导致的，是短期因素。业绩预测及估值：我们预计公司19-21年业绩为2.53亿、3.52亿、4.50亿，对应pe为12倍，8倍、7倍。给予“买入”评级。

风险提示：客户拓展不及预期，紧固件业务拓展不及预期，运维业务拓展不及预期，汇率大幅升值，钢价大幅上涨