恒立液压(601100)

事件：今日公司公告， 2018 年全年实现营业收入 42.11 亿元，同比增长 51%，实现归母净利润 8.37 亿元，同比增长 119%， 2019 年一季度实现营业收入 15.69 亿元，同比增长 61.6%，实现归母净利润 3.26 亿元，同比增长 108%。

对此点评如下：

1、行业景气度高涨+泵阀业务持续突破驱动公司营收快速增长。受下游行业高景气度影响，一季度公司挖机油缸产品收入同比增长55.38%，非标油缸产品收入同比增长 22.60%；同时公司泵阀业务持续突破，特别是 15T 以下小型挖掘机用泵阀销量大幅增长，使得液压科技收入同比增长 203.89%。

2、规模化效应显现，费用率显著下降。公司继续强化内部管理，销售费用率和管理费用率合计为 7.3%，较去年同期下降 2.31 个百分点。

3、公司盈利能力再上一个台阶。 2018 年一季度综合毛利率为 35%，较去年同期提升 0.8 个百分点，再加上管理效率的提升，公司一季度综合净利率为 21%，考虑非经常性损益，公司扣非后净利率为 22.2%，较去年同期大幅提升 4 个百分点，逐步逼近上一轮周期高点盈利能力水平！

4、今年业绩增长确定性高！首先，受益于今年卡特挖机油缸产能关闭以及非标油缸的弱周期性，公司油缸业务稳定快速可期；其次中大挖泵阀突破放量有望给今年带来确定性的业绩增量，而且中大挖泵阀的盈利能力更强，随着资产周转率和产能利用率不断提升，净利率还有进一步提升空间。

投资建议与评级：我们上调公司 2019-2021 年归母净利润至 12 亿、 14亿/16 亿， PE 为 22 倍/19 倍/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 工程机械景气度大幅下滑，泵阀业务拓展不及预期