资产减值影响利润,环保升级长期受益
威孚高科(000581)事件: 公司发布 2018 年年报, 2018 年, 公司实现营业收入 87.22 亿元,同比
下滑 3.28%; 实现归母净利润 23.96 亿元,同比下滑 6.82%。
联营企业业绩稳健增长, 资产减值影响利润。(1)公司投资收益是主要利润来源, 2018 年公司投资收益为 19.56 亿元,其中对联营合营企业投资收益为 16.24 亿元,主要由博世汽柴和中联电子贡献。 2018 年,博世汽柴(持股 32.5%)、中联电子(持股 20%)净利润为 35.45 亿元、 18.34 亿元,同比增长 3.63%、3.21%, 业绩稳健增长。(2) 2018 年公司计提资产兼职损失 2.51 亿元(去年为 1.19 亿元),一定程度影响了当期利润。
国三重卡治理加码,景气周期有望延长。(1)在《柴油货车污染 治理攻坚战行动计划》中明确提出在重点区域的 4 省 29 市范围内今年 7 月 1日起提前实施国六排放标准。在《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中 剔除2020 年底前全国将淘汰国三及以下重卡 100 万辆以上。在此背景下,今年多地加大国三重卡淘汰补贴标准,并配套以限行限时措施。(2) 根据我们的测算,当前约有 170-180 万辆国三重卡亟需淘汰。考虑到 2021 年 7月 1 日全国范围内重卡实施国六 a,本轮重卡景气周期有望延长。
环保升级是长期趋势,多项业务持续受益。 1)公司核心业务燃油喷射系统业务,联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重,随着国三重卡治理治理持续加码,公司将持续受益。 2)随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后,为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合, EGR+DOC+DPF+SCR 已经成为国外的主流方案,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。
财务状况良好, 积极推动业务转型。 公司 2016 年 6 月设立并购基金开展投资、并购、产业资源整合等业务,储备并购项目。 2018 年 3 月,公司拟以 3000万美元购买 Protean 发行的 E 轮优先股,公司将持有 Protean12.34%的股份。2019 年 3 月,公司拟 726 万欧元收购丹麦燃料电池部件公司 IRD 66%股权。公司财务状况良好, 为推动业务转型提供有力的支撑。
盈利预测: 我们预计公司 2019/2020/2021 年净利润为 24.53/26.09/27.03 亿元,对应 EPS 为 2.43/2.59/2.68 元,给予“增持”评级。风险提示: 国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;外延并购不达预期;乘用车客户拓展不及预期。
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