安井食品(603345)

事件：公司公布2018年年报：实现营业收入42.59亿元，同比增长22.25%；实现归母净利2.7亿元，同比增长33.5%。单四季度实现营业收入13.19亿元，同比增长26.11%；实现归母净利0.73亿元，同比增长16.55%。

各产品线均衡发展，华中地区实现快速增长。分产品看，公司三大业务板块――速冻鱼糜、速冻肉制品、速冻米面制品均维持较快增长，增速分别为21.29%、20.71%、18.64%。三大业务主要由量增推动，鱼糜产品吨价增幅最小，仅为0.36%，肉制品及米面制品的吨价增速分别为1.37%、2.5%。分地区看，华中地区的增速最快，达33.51%。体量最大的华东地区仍然实现了22.49%的增速，华东区域营业收入占比较高的省份有江苏省、福建省、浙江省，占华东区域营业收入的比重分别为28.93%、22.95%、17.17%。

原材料采用进口猪肉带来成本压力。面对非洲猪瘟事件，公司目前已经大量采购了高精度的检测设备，加强自身检测能力，并且采用进口猪肉代替国产猪肉，2019年猪肉采购价格上升10-15%。公司随着猪肉价格的上涨，公司会调整产品结构，尽量将猪肉用量减少到1.5万吨以下。并且该事件对公司一季度营收也略有影响，公司于2月份主动进行机器清洗等工作，产量受制，规模效应优势被削减，在销量方面也遇到放缓。但随着公司采用进口猪肉，极大程度上避免了产品受到污染，公司的产销将恢复正常。

坚持“销地产”、“产地销”、“销地研”策略。由于公司的冻品产品运输成本较高，公司坚持“销地产”的建厂策略，在销售达到一定规模后就地建厂，之后推行“产地销”、“销地研”，大规模生产，优化公司的规模优势，使生产成本和期间费用下降。公司2019年四川、泰州、辽宁工厂将有产能释放，公司的规模优势将进一步提升。

盈利预测：预计2019-2021年EPS为1.49、1.83、2.17元，对应PE为27、22、18倍，维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期；原材料价格变动；汇率波动