航发控制(000738)

事件： 公司发布 2018 年年度报告， 2018 年共实现营业收入 27.46 亿元，同比增长 7.56%，实现归母净利润 2.59 亿元，同比增长 19.15%。 基本每股收益 0.23 元/股， 较上年同期增长 12.06%。

聚焦航发控制稳增长，开拓国际业务新动能。 公司为国内航空发动机控制系统主要供应商，在军用航发控制系统领域一直保持领先。 2018 年公司业绩符合预期， 实现营业收入 27.46 亿元， 同比增长 7.56%，主要原因是公司全面实施聚焦主业战略， 主要业务发动机控制系统及衍生产品全年实现营业收入 21.74 亿元，同比增长 6.31%。国际合作业务方面，公司立足于从事高附加值的相关业务，进一步拓展国际市场，全年实现收入 3.15 亿元，同比增长 24.75%，实现高速增长。 2018 年公司实现归母净利润 2.59 亿元，同比增长 19.15%，高于营收增速 11.59 个百分点，直接原因是公司费用控制效果显著，公司 2018 年管理费用 2.96 亿，同比增长仅有 0.38%； 而财务费用为 192.16 万元， 同比减少 92.56%。财务费用减少的主要原因是外部带息负债减少使得利息支出减少 266 万元，办理结构性存款等增加利息收入 529 万元，汇率变动使得汇兑收益增加 1,543 万元。

研发产品投产可期，盈利空间值得想象。 2018 公司持续增强创新能力，加大了对新技术、新产品的研发投入， 2018 年研发费用为 1.08 亿元，同比增长 7.81%，其中设计费用 688.80 万元，同比下降 58.54%，试验费用1253.54 万元，同比增加 92.63%，燃料动力费用 17.89 万元，同比增长58.74%。我们认为设计费用的大幅减少表明公司研制的主要新产品设计阶段已接近尾声，试验费用以及燃料动力费用的大幅增长表明新产品正在进行密集的测试，未来新产品的投产极有可能为公司的带来新的盈利空间。

背靠中国航发集团，依托大平台进行资源整合提效： 通过股权划转，公司目前为新组建的中国航发集团子公司。在企业层面实现飞发分家后，航发集团可以根据国防建设和经济发展的需要，确定长远发展战略，重点研究突破发动机的关键技术，提前部署、组织实施发动机研制和系列化发展，在技术上实现动力先行。公司有望依托大平台，按照“小核心、大协作、专业化、开放式”的方式，借助集团资源，提升产品研发效率，完善产业链的衔接过程，实现资源的有效配置。

盈利预测及投资建议：我们预测公司 2019-2021 年实现收入分别为30.27/33.65/37.76 亿元，同比增长 10.20%/11.19%/12.21%；实现归母净利润 2.91/3.30/3.76 亿元，同比增 12.33%/13.16%/14.18%对应 19-21 年EPS 分别为 0.25/0.29/0.33 元。维持“买入”评级。

风险提示： 公司产品研发不及预期； 军用航空发动机需求不及预期。