科锐国际(300662)

19Q1 灵活用工需求旺盛， 内生业绩持续超预期

19Q1 收入 8.03 亿/+155.30%，归母净利润 0.25 亿/+67.65%，扣非归母净利润 0.22 亿/+82%，接近此前业绩预告上限（55%-80%）； 剔除 investigo并表影响，我们预计公司内生收入增速 63%， 扣除补贴影响内生利润增速50%。企业为优化资源配置、提高组织弹性，灵活用工需求有望持续提升；政府出台各项政策积极鼓励行业发展，灵活用工行业处黄金发展期。 公司客户、 候选人资源及口碑优势凸显， 有望持续外延整合提升市场份额，跟随 国 内 大 型 一 带 一 路 企 业 客 户 发 力 国 际 市 场 ， 预 计 19-21 年EPS0.93/1.19/1.51 元，目标价 42.56-43.49 元，维持增持评级。

灵活用工业务高速增长，新技术产品有望打造增长点

一季度为猎头、招聘流程外包淡季， 我们预计收入增速相对稳健； 社保入税、 新个税法实施等政策变化导致社保缴纳、税收扣缴等业务操作复杂度提升， 灵活用工有助于帮助企业节省人员招聘、运营管理成本、转嫁用人风险，有助于企业优化资源配置，实现效率最大化，企业灵活用工需求快速提升，我们预计 19Q1 科锐国际灵活用工收入维持较快增速。同时， 公司不断通过技术赋能， 从顾问的获客、到候选人筛选、面试到发送候选人报告等各个环节提升运营效率，并先后推出灵活用工平台“即派”、智库专家平台“翰林派”等新品， 不断打造适应长尾客户需求的新技术产品+服务。

运营效率持续提升，持续加大应收账款管理

19Q1 毛利率 12.63%/-5.24pct，主要因低毛利率的灵活用工业务占比增加。销售费用率 3.11%/-0.64pct， 略有下降；规模效应显现、运营效率提升，管理费用率 4.31%/-3.51pct，财务费用率 0.1%/+0.54pct。 19Q1 公司账面货币资金 2.48 亿，环比 18 年底下降 8619 万；应收款项 6.27 亿（据年报，18 年底公司应收账款欠款余额前五分别为华为、赛诺菲、佳能、上海电气以及 GGEL）， 较 18 年底增加 7376 万，应收款周转天数 66.12 天，较 18年的 66.72 天略下降，公司加大对客户及合同管理，应收账款周转效率逐步提升。

行业处黄金增长期，公司优势突出，长期看好发展潜力，维持增持评级

产业结构转型/人工成本提升/市场环境快速变化，企业为优化资源配置、提高组织弹性， 灵活用工需求有望持续提升。为实现较充分及更高质量就业，政府积极鼓励人资服务行业发展。 19 年 4 月 8 日，国家发改委公布《产业结构调整指导目录征求意见稿》， 鼓励人力资源服务外包/高级人才寻访/信息软件服务等发展，再次彰显支持态度； 社保入税、新个税法实施等政策变化对人资企业业务能力提出更高要求， 有助行业规范化发展。 公司率先上市， 客户、 候选人资源及口碑优势突出，领先地位有望持续彰显，预计19-21 年 EPS 0.93/1.19/1.51 元， 目标价 42.56-43.49 元，维持增持评级。

风险提示：猎头业务受宏观经济影响较大影响业绩增速、股东减持风险、核心人员流失、人力成本上升