海大集团(002311)

投资要点

事件： 公司发布 2019 年一季报， Q1 公司实现营业收入 88.75 亿元，同比增长22.25%，归母净利润 1.22 亿元，同比增长 28.55%， 扣非后归母净利润 1.20 亿元，同比增长 28.55%， 加权平均 ROE 1.57%，同比增加 0.03%。

饲料销量稳步提升， 高端膨化料增长亮眼。 Q1 公司整体饲料销量维持 20%以上增速，其中（1） 高端膨化料增速 30%以上，表现持续亮眼， 为 19 年业绩持续增长提供保障。（2） 禽料销量同比增加 30%， 受惠于禽养殖景气提升， 预计2019 年禽料销量有望继续维持高速增长态势。（3）猪料销量同比增速 5%左右。增速放缓主要原因在于受非洲猪瘟影响， 猪料销售难度增加，由于猪料对于利润的贡献率有限， 因此我们认为对整理利润影响有限。

期货浮亏影响短期利润， 旺季备货导致短期负债率提升。 投资收益： Q1 由于期货业务短期浮亏影响， 公司投资收益同比减少 60.66%， 对短期净利润造成了一定的影响， 但是随着期货价格的回升，短期浮亏近期已改善。 长短期借款及负债率： 由于旺季前备货原因，公司 1 季度借款等相应增加， 影响短期负债率提升，我们认为伴随旺季销量的提升， 负债率会有相应的改善， 无需过分担忧。

预计公司 2019 年全年饲料增速维持 20%左右水平，其中水产饲料保持 20%左右增速， 禽料 30%左右增速， 受疫情影响，猪料增速放缓，但毛利率有望提升，判断对整体利润影响不大；生猪养殖方面， 19 年出栏量有望达到 120 万， 预计净利润有望大幅提升。 预计 2019-20 年公司净利润为 19.84 亿元、 26.77 亿元，维持“买入”评级。

风险提示： 天气灾害、疫病；行业政策变动； 原料价格大幅波动。