新易盛(300502)

事件： 公司公告， 2018 年营业收入 7.6 亿元，同比下降 13.38%；归属于上市公司股东净利润 3183 万元，同比下降 71.35%。 同时， 2019 年一季度收入 2.24 亿元，同比增长 26.13%，归母净利润 3241 万元，同比增长 991%。

2019Q1 迎来开门红， 中高速率产品有望支撑公司业绩持续反转

2018 年公司收入 7.6 亿元，同比下降 13.38%，其中点对点光模块收入 6.34亿元，同比下降 5.56%， PON 光模块收入 8514 万元，同比下降 45.18%。2018 年净利润大幅下滑 71.35%，主要源于： 1） 受国内市场竞争环境和个别重要客户影响，部分产品销量和价格较上年同期均有所下降； 2）公司加大固定资产投入， 新增产线建设， 折旧费用增加； 3）公司存货减值损失增加（计提存货跌价准备）； 4）摊销限制性股票激励费用。

2019 年一季度收入 2.24 亿元，同比增长 26.13%，归母净利润为 3241 万元，同比大幅增长 991%，同时公司预计 2019 年 1-6 月净利润同比会大幅增长，主要源于： 公司中高速率光模块销量增加，营业收入及毛利率较上年同期显著增长。

2019Q1 毛利率显著提升，未来有望持续改善

公司 2018 年总体毛利率 19.51%，同比下降 4.49 个百分点， 其中点对点光模块毛利率 23.42%， 同比下降 7.2 个百分点， PON 光模块毛利率-6.15%，同比下降 7.92 个百分点。 对比近期几个季度来看， 公司自 2017Q4 季度起毛利开始承压， 主要来自以下几个原因： 1）新增产线建设完毕，公司每年新增折旧摊销； 2）100G 光模块产品持续快速降价， 而公司量产仍在爬坡，短期影响了公司收入规模。

公司 2019Q1 毛利率为 29.63%，同比提升 14.67 个百分点，我们认为，随着公司中高速率光模块销量持续增长，未来毛利率有望持续改善。

持续保持较强竞争力， 积极期待公司在数据中心和 5G 市场获突破公司是国内少数批量交付 100G 光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，并已成功研发出 200G、 400G 光模块产品，部分产品已通过验证并实现量产。随着未来 5G 及数据中心市场的迅猛发展，将会给光模块行业带来全新的市场机遇，而公司产品种类覆盖 3000 种，产线既能快速响应中小客户小批量，又能支持大客户大批量。

盈利预测及投资建议：

公司拥有从光芯片封装、光器件封装到光模块制造的一体化生产能力，公司作为少数具备 100G 批量发货能力厂商，随着产能爬坡， 其在高速模块份额将不断突破。国内外数据中心数据流量增长，光模块更新换代需求强烈， 5G 时代前传、承载网接口向更高速率演进，中长期公司产品将获得更多市场机会。 因公司毛利开始显著改善，并且中高速率有望持续放量，我们将 19-20 年盈利预测从 1.07 亿、 1.56 亿上调为 1.66 和 2.54 亿元，同时预计 2021 年净利润为 3.35 亿元，对应 19 年 42 倍 PE，维持“增持” 评级。

风险提示： 100G 产品导入市场不及预期， 竞争激烈价格下降等风险等