璞泰来(603659)

业绩简评

2019年4月24日，璞泰来发布一季报，报告期内公司实现营收10.29亿元，同比增长79.52%；实现归母净利润12.90亿元，同比增长0.51%；实现扣非归母净利润11.38亿元，同比增长9.78%。公司扣非归母净利润同比增速低于营收，基本符合预期。

经营分析

我们认为公司2019Q1扣非归母净利润同比增速低于营收主要受负极业务拖累，具体分析如下：公司业务涉及锂电负极、涂布机、隔膜、铝塑膜等，2018年负极占营收60%，为公司业务重要构成部分。基于以下几点原因，公司负极盈利能力出现下滑：1）负极原材料价格进一步上涨。负极原材料主要为针状焦或石油焦，占成本约30%。据我的钢铁网报道，2019年电炉钢产能利用率维持高位，其石墨电极原料与负极高度重合，焦类原材料价格持续强势。公司为焦类长协大客户，且多使用进口原料，上游价格传导存在一定程度滞后，2019Q1焦类原料结算价格进一步上涨为造成公司盈利能力下滑的主要原因；2）内蒙古新建石墨化产能尚未投产。石墨化加工单吨价格约为1.8万，占负极成本30%-40%。基于电费优势，子公司内蒙古兴丰新增石墨化产能较山东兴丰便宜约3500元/吨，较委外石墨化加工便宜5000-6000元/吨，2019Q1内蒙古兴丰低成本石墨化加工尚未投产。

2019Q2开始负极盈利能力有望恢复，出货增长带动公司全年业绩高增。公司内蒙兴丰石墨化产能Q2开始逐步投产，投产后可对冲原材料价格上涨，恢复负极盈利能力。截止2018年底，公司负极产能达3万吨，全年生产和销售负极分别为3.32万吨、2.93万吨，产能较为紧张；2019年，公司负极产能将逐步达5万吨，产能问题得到一定程度缓解，预计可实现出货5万吨。此外，涂布隔膜业务受下游需求驱动，2019年出货预计同比增长150%-200%。盈利能力恢复+负极、隔膜出货增长预计推动公司2019归母净利润同比增长48%。

盈利调整与投资建议

看好公司2019年负极和涂布隔膜业务增长空间，维持2019-2021年8.79亿、11.79亿、14.02亿预测归母净利润和“买入”评级不变。

风险提示

负极、设备、隔膜出货不及预期；负极毛利率持续下跌；新能源车增速不及预期；下游客户过于集中。